债券日报：2024年CPI再回首

　　一、2024 年CPI 全貌

    　　2024 年是CPI 平稳的一年，全年同比小幅上涨0.2%。CPI 新涨价部分为0.1%，对CPI 的拉动率自高到低排列依次是：服务（0.2pct）＞核心消费品（0.1pct）＞畜肉（0.05pct）＞生鲜（-0.14pct）＞能源（-0.16pct）。

    　　2024 年较2023 年CPI 新涨价边际改善，主要源于供给侧拖累的缓解（猪价由降转涨），需求侧的服务和核心消费品仍处于涨幅偏弱区间（0.1%-0.2%），期间市场所关注的猪肉、公用事业等领域的涨价因素并未酝酿成为主线。

    　　1、服务：出行为主的服务消费场景对价格有支撑，预期差在于旺季和淡季受价格脉冲性的影响仍在放大。

    　　2、核心消费品：消费品表现不一，相互对冲。主要拖累项在汽车和家具；支撑项在于金饰品、衣着、通信工具、水电燃料价格，输入性因素较多。

    　　3、畜肉：规模化养殖下生猪产能去化仍偏慢，价格上涨较缓。

    　　4、生鲜：高气温带动农产品生产储运修复较快，预期差主要体现在“暖冬”时期偏弱的价格。

    　　5、能源：全球经济增速放缓、美联储加息转为降息、产油国出现地缘冲突但相对可控的背景下，国际原油价格前高后低、弱势震荡，对国内油价和CPI略有拖累。

    　　二、12 月CPI：非食品有支撑，但气温偏高拖累食品项，同比下行至0.1%1、环比在0 附近。影响CPI 变动从高到低依次是：核心消费品（0.09pct）＞服务（0.04pct）＞能源（-0.01pct）＞畜肉（-0.04pct）＞生鲜（-0.08pct）。

    　　2、食品项环比：-0.6%，弱于季节性。（1）畜肉：猪肉供应充足，畜肉价格继续小幅下降；（2）生鲜：气温偏高利好农产品生产储运，鲜菜、鲜果等生鲜价格偏弱。

    　　3、非食品项环比：回升至0.1%附近，符合季节性。（1）能源：油价小幅下降；（2）核心消费品：“双十一”促销结束，叠加手机成本上升，家用器具、通信工具等消费品价格回升；（3）服务:双旦节日效应下，出行类价格回升。

    　　三、12 月PPI：开工淡季环比转弱，翘尾改善推动同比降幅收窄1、PPI 环比：小幅下行至-0.1%，采掘、加工、生活资料价格边际转弱。生产资料价格基本持平，其中采掘工业价格下降0.8%（环比-0.7pct），原材料工业价格上涨0.3%（环比+0.1pct），加工工业价格下降0.1%（环比-0.2pct），影响PPI 下降约0.04 个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%，影响PPI 下降约0.03 个百分点。

    　　2、分行业：（1）尽管PPI 环比转弱，但工业生产者行业中价格下降的行业数量有所减少。（2）拖累项：开工淡季，钢材、煤炭价格下跌。（3）支撑项：燃气、电力行业价格季节性上涨。

    　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。

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