中国利率策略周报：温故知新 今年仍适合持券过节

　　温故知新，今年仍适合持券过节

    　　春节假期临近，市场对各类资产跨年行情的关注也有所提升，尤其是近期债市有所调整，投资者对是否要持债过年的探讨增多。对以往债市春节前后变动统计来看，在经济修复承压的年份里，节后利率通常会低于节前，而在经济修复向好的年份里，节后利率通常会出现一定的上行，分期限来看，短端利率在节后回落的概率相对高于长端利率。而考虑到当前经济修复仍面临较多的内外部挑战，我们认为如果对照历史经验，节后利率下行的概率可能会相对更高。

    　　历史经验可以提供一个很好的参考，同时也要看到，今年春节也具有一些不同于往年的扰动因素。一是考虑到今年春节靠前、年初交易日较少，叠加近期监管再度提示长债风险1、使得债市情绪边际收敛，我们认为年初以来市场买入力量可能比较克制，目前仓位可能并没有很重。二是特朗普将于1 月20 日正式上任，临近我国春节假期，其潜在政策扰动对春节前资本市场的影响可能加大，对2017 年特朗普上任后一周内的资本市场表现回溯来看，在其上任的一周内，各类资产价格波动边际有所抬升。而此次特朗普在竞选期间也曾透露上任后或将出台一系列行政令，相应可能也会压低市场风险偏好。三是政策宽松预期仍在，虽然短阶段伴随美债利率和美元维持高位、人民币相对美元重回7.3-7.4 关键区域，我国央行政策放松可能会受到一定的外部环境约束，但从长期趋势来看，如果今年1 月央行没有如市场此前的预期实施降息、降准等货币政策宽松措施，那么我们认为这可能意味着春节过后政策潜在放松的概率会得到被动提升，进而对机构而言，基于“买预期、卖现实”的逻辑，持债过节仍提供了交易宽松预期兑现的机会，叠加债市本身积累了一定浮盈，投资者持债过节的心理压力相对有限。

    　　综上，通过对过往春节债市行情分析，结合今年春节期间潜在的内外部环境特殊性评估来看，我们认为持债过节可能仍是占优策略。一是，当前国内经济修复仍相对偏慢，尤其是居民消费端潜能仍待进一步释放，对应利率节后大幅回升的风险相对可控；二是，今年春节较早，叠加近期监管对利率风险提示增多，部分机构当前的债券仓位可能并不高，意味着债市即便出现调整，其潜在抛压也会较为有限，反而可能会出现利率调整后市场补仓的情况；三是，特朗普上任时点离春节较近，而其上任后短期内可能签署系列行政令，资本市场波动可能加大，风险偏好潜在回落可能也会推升投资者持债过节的意愿；四是虽然短期货币政策宽松受到的外部环境约束加大，但我们认为可能不会改变年内宽松的趋势，因此对机构而言，预期落地止盈的压力相对可控，持债过节仍提供了交易宽松预期兑现的机会；五是债市年初以来表现向好、尚具备一定的浮盈空间，投资者在心态上可以接受一定的债市调整，同样助于持债过节。因此综合评估而言，我们依然建议投资者在年初积极配置，尤其是在利率大幅上行调整之际，可适度补仓，持债过节或仍是较优策略之一。

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