煤炭周报：长协韧性凸显 关注板块底部机遇

　　春节临近供需两弱，节前煤价或趋稳。本周港口现货煤价小幅上涨后企稳，周五报收767 元/吨。基本面来看，供给端，年初部分前期停减产煤矿复产，主产地产能利用率有所上升，后期春节假期部分煤矿放假，供应或趋紧。发运及库存端，本周大秦线周内日均运量环比下降0.5%至98.5 万吨，唐呼线周内日均运量环比上升1.2%至19.1 万吨，产地煤价上涨加剧发运倒挂，港口库存延续小幅去化，截至1 月10 日北方港口库存2345.0 万吨，周环比下降2.4 万吨(-0.1%)，同比增加132.2 万吨(+6.0%)。需求端，电煤需求方面，12 月下旬火电日均发电量174.60 亿千瓦时，同比下降5.93%；本周电厂周均日耗环比上升，1 月9 日当周二十五省电厂周均日耗637.6 万吨，周环比上升7.9 万吨(+1.3%)，同比下降12.4 万吨(-2.4%)；截至1 月9 日二十五省库存可用天数周环比下降0.4 天至19.9 天，高于去年同期2.2 天。非电需求方面，化工耗煤需求同比延续高增速，截至1 月10 日当周化工行业合计耗煤680.69 万吨，同比增长10.1%，周环比下降0.1%。我们认为，当前电煤需求较弱但仍处旺季，非电需求维持高增速，春节临近贸易商参与减少，非电终端和煤矿后续放假，供需均有下降预期，短期煤价或震荡偏稳运行。

    　　长协韧性凸显，稳盈利+低负债+高现金+高股息，板块防御价值强，关注底部机遇。24Q4 因电煤需求疲弱旺季不旺，但多番压力测试下，煤价底部已基本确认，且2025 开年非电化工耗煤仍维持10%以上的同比增速，亦对价格有较好支撑，筑底阶段对煤价不宜过分悲观。2025 年1 月份5500 大卡电煤中长期合同价格月环比下跌3 元/吨，25Q1 焦煤长协价格较24Q4 平均下调约111 元/吨，均大幅低于现货煤价跌幅50.5 元/吨和490 元/吨，长协价格韧性凸显。2025年高长协比例公司仍将持续受益长协定价波动较小的特性，从而保障业绩确定性，以及在低负债、高现金基础上的高股息属性。板块稳盈利+低负债+高现金+高股息，市场波动性加大及国债收益率持续下行背景下，现金及防御价值凸显，近期板块回调较多，建议关注底部机遇，重点关注动力煤基本面强劲标的。

    　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）兼具弹性与高股息属性，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。3）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

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