债券周报：“稳信心”再加力

1 月第二周生产节奏放缓，投资品价格跌幅扩大、累库压力进一步增加。通胀方面，临近春节猪肉价格止跌回涨，食品价格连涨三周；出口方面，集运市场需求边际走弱，运价明显回调。投资方面，螺纹钢价格跌幅走扩、累库压力仍在，冬储拿货积极性偏弱，水泥跌幅扩大，除重点项目外多数已接近放假停工，仅中南、华东地区需求仍在释放。地产方面，1 月3 日-9 日期间新房成交环比回落，二手房网签数据滞后影响，成交量环比、同比大增，关注成交高位的持续性。

    对于债市而言，当前“稳增长”信号接续释放，但未突破债市预期，春节前预计基本面边际变化不大。周内通胀数据收官，核心CPI 延续弱回升、但PPI 环比转跌，接近下游行业的价格拖累走扩，再次验证内需修复基础有待巩固。本周各部委继续释放2025 年将加力“稳增长”信号以期提振信心，包括：2025年“以旧换新”范围扩大、设备更新贷款本金将有额外贴息、已预下达“以旧换新”资金810 亿元等，目前政策方向、力度暂未突破预期，债市短期聚焦央行监管动向与偏强的配置力量博弈，以及总量宽松能否兑现。但通胀、淡季之下的基本面表现，均验证当前“适度宽松”仍有必要，3 月两会后新一轮“稳增长”可期，支持性政策不具备趋势转向的风险。短期主要关注春节假期地产成交热度的延续性，及对地产“止跌回稳”预期的影响。

    通胀高频：猪肉价格止跌转涨。猪肉价格环比+1.5%，蔬菜价格环比+0.2%，农产品批发价格200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.2%、+0.3%。

    进出口高频：BDI 指数回调，集运需求走弱。CCFI 指数、SCFI 指数环比+0.9%、-8.6%，BDI 指数环比-4.0%，CDFI 指数环比-1.2%。

    工业高频：钢材累库加剧，钢价弱势震荡

    （1）动力煤：秦皇岛港动力末煤价格环比-2.3%。气温持续偏高、居民用电需求减少，电厂负荷弱稳运行，叠加下游企业即将放假，生产需求减少，库存消耗缓慢。冬季用煤预期下调，电厂采购意愿较弱，煤价弱势。

    （2）螺纹钢：钢价跌幅走扩。247 家钢厂高炉开工率环比-0.9pct 在77.2%。主要钢材品种库存环比+1.95%，螺纹钢环比+1.8%，继续累库。下游项目施工节奏继续放缓，建材消耗速度缓慢，贸易商冬储心态谨慎、采购力度偏弱。

    （3）铜：风险偏好提振，铜价回涨。本周长江有色铜、LME 铜均价环比分别+1.5%、+2.1%，止跌回涨。通胀数据好于预期、国内社会库存再次去化等支撑国内铜价。

    投资相关：网签数据滞后，二手房成交环比、同比大增1、地产：新房方面，本周（1 月3 日-1 月9 日）30 城新房成交面积环比-52%、同比-3%。二手房方面，本周环比+34%，同比+73%，成交量明显高于同期，元旦假期、12 月末网签数据或有滞后，关注成交量能高位的持续性。

    2、水泥：水泥价格跌幅略有扩大。本周水泥价格指数环比-1.3%。北方地区施工逐渐进入尾声，南方地区存量项目建设减少，终端需求将逐渐转弱。

    消费相关：12 月乘用车零售同比较上月收窄1、汽车：12 月全月乘用车日均零售8.5 万辆，同比+11%，环比+9%，较11 月同比增幅收窄。乘用车日均批发9.9 万辆，同比+13%、环比+5%。

    2、原油：原油价格涨幅扩大。截至周五，布伦特原油、WTI 原油价格较上周五分别+4.5%、+4.1%，涨幅扩大。俄罗斯、OPEC 原油产量减少、美国对NIS石油公司制裁等，供给预期收紧，加之美国原油库存下降、欧美寒潮天气提振需求，支撑油价上涨。

    风险提示：12 月经济数据超预期偏强。

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