申万宏源交运一周天地汇：美加大对俄油制裁叠加山东港口对靠港船舶管理趋严 油轮运迎催化

本期投资提示：

    油轮监管趋严，事件催化时间点提前，此前市场过于悲观，全球油轮股市值相比重置成本折价角度，底部性价比突出有估值修复空间，继续推荐中远海能AH、招商轮船、招商南油、兴通股份。（1）地缘催化密集，美对俄油制裁趋严，俄相关船队具体影响极持续性有待观察，山东港口集团对船舶挂靠管理趋严，主要为伊朗委内瑞拉黑市船队受影响，黑市船队效率预计会进一步下降，但不排除黑市船队仍有其他替代方案，对实际有效运力冲击仍有待观察。其中受影响运力占比VLCC 9.8%，苏伊士6%，阿芙拉7.4%。需求角度委内瑞拉极伊朗石油出口占比累计为6.4%，此部分需求有被OPEC 等其他合规原油替代可能，带来正常市场需求增加。（2）油轮催化时间点早于市场预期，但仍需观察特朗普上台后政策延续性。虽然我们此前年度策略专门提示特朗普潜在对伊朗等制裁趋严对油轮的催化，但市场在此前交易的主要逻辑是关税影响全球需求，以及停战的可能，并未交易对伊朗和俄罗斯制裁趋严的逻辑，因此航运板块随资源品整体板块一起杀估值。两个事件均为此前未开始交易的的实质性利好，并且时间点超预期。对运价催化幅度尚需观察，但此前提前调整充分市值相对重置成本有较高折价，虽然实际影响力度尚需验证，但市场会优先交易估值修复逻辑。

    航运：油运监管趋严，关注事件驱动下运价表现。原油运：VLCC 运价上涨32%至21936 美元/天。1 月底货盘增加&山东省港口集团加强涉制裁船舶挂靠管理对市场情绪提振。苏伊士原油轮运价下滑9%至25152 美元/天；阿芙拉原油轮运价下滑8%至26808 美元/天。成品油：LR2 运价环比上涨24%至24182 美元/天，市场货盘充足。MR 运价环比下跌8%至13098 美元/天，北亚市场受到春节假期前出货的需求支撑，东南亚短期仍在消化运力，新加坡-澳洲运价环比下滑2%。干散：BDI 本周五收于1048点，环比下降2%。BCI 收于12010 美元/天，周五大西洋航线货盘释放后，运价大幅抬升。巴拿马散货船BPI 运价环比下滑8%；超灵便型散货船BSI 下滑9%。集运: 1 月10 日SCFI 指数录得2290.68 点，环比下跌8.6%。欧线环比下跌14.4%至2440 美元/TEU。北美航线缺乏货量支撑&罢工预期落空，美西航线下跌6.3%至4682 美元/FEU，美东航线下跌2.9%至6229 美元/FEU。1 月3 日内贸集运运价PDCI 录得1351 点，环比下跌1.5%。造船：1 月10 日新造船价格录得188.85 点，环比下滑0.13%。

    快递：1）24 年快递业务量增速达21%。据国家邮政局，2024 年快递业务量1745 亿件，同比增长21%；快递业务收入1.4 万亿元，同比增长13%。2）公司：极兔速递发布2024 年经营数据。2024Q4极兔完成业务量73.92 亿件，日均包裹量8030 万件，同比增长32.5%。其中东南亚包裹量14.03 亿件，同比增长62.5%，日均件量1530 万件；中国包裹量59.14 亿件，同比增长27.4%，日均件量6430 万件。新市场包裹量7440 万件，同比增长0.1%，日均件量81 万件。3）投资分析意见：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强α公司回调机遇。直营物流通过自身降本增效与经营修复，在需求承压下实现利润逆势增长，结合产能释放周期，若需求回暖，业绩弹性较大，建议关注顺丰控股京东物流。

    双十一旺季结束，但电商快递整体量、价仍保持合理水平，长期格局愈发清晰，估值已体现对价格战的悲观预期，建议把握优质公司回调机遇，推荐圆通速递、申通快递。

    航空货运：1） a）1 月6 日TAC 运价指数，上海浦东出口空运指数为4966 点，环比下降6.78%，同比增长27.56%；香港出口空运指数为3923 点，环比下降11.06%，同比增长7.22%。b）根据国际航空运输协会，2024 年11 月全球航空货运定期数据显示：全球航空货运总需求，按照货运吨公里同比2023 年11 月增长8.2%（国际需求增长9.5%），连续16 个月实现增长。航空货运运力（可用货运吨公里）同比2023 年11 月增长4.6%（国际需求增长6.5%）。2）国货航与国泰航空签署三年框架协议；Temu 半托管业务公布部分区域新站点上线时间。a）1 月6 日国货航发布公告，公司与国泰航空签署《通用服务框架协议》，包括货运代理、地面服务等，初始期限为2024 年1 月1 日至2026 年12 月31 日，并将在期满后自动续期，每次为期三年。b）1 月9 日，根据出海网及跨境电商物流百晓生，Temu 半托管业务公布新站点上线时间，其中奥地利、罗马尼亚、丹麦C 端对客时间均在1 月，日本C端对客时间预计在2 月中下旬。

    航空机场：1）据空客官网，2024 年12 月份商用飞机交付量为123 架，2024 年迄今交付量达到766架，2024 年12 月总订单量为99 架。空客2023 年度商用飞机交付量为735 架，24 年同比增长31架。2）Avolon 公司负责人指出飞机制造商长期存在的产量短缺将持续影响市场供需动态。Avolon 首席执行官安迪·克罗宁表示：“产量不足将持续影响供需平衡，这种影响不仅会在未来三到四年显现，更可能持续至少十年之久。”3）投资分析意见：需求持续复苏环境下优先推荐关注航空板块，，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下板块能够释放较大业绩提升空间。强调“国际+供给”双轮驱动投资主线，重视航空机场板块持续复苏机会。推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、华夏航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注客流量持续增长的机场板块。

    公路铁路：推荐宁沪高速、招商公路、大秦铁路、京沪高铁。关注广深铁路、铁龙物流、中铁特货、粤高速A、深高速、赣粤高速、福建高速、五洲交通。根据交通运输部数据，2024 年12 月30 日-2025年1 月5 日 国家铁路累计运输货物7500.2 万吨，环比下降2.53%，全国高速公路累计货车通行5202万辆，环比下降6.92%。迁徙规模指数：根据百度迁徙规模指数，本周迁徙规模数据环比下滑。全国范围看，北上广三地迁出指数环比均有所增长，但迁入指数环比下滑。

    风险提示：新造船订单大幅增加、船厂产能大幅扩张、原油补库存结束、经济增速不及预期。

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