有色金属行业动态报告：去库现实叠加通胀预期 金铜铝携手并进向上行

　　核心观点

    　　本周黄金、铜、铝的价格均录得不错的涨幅，底层的逻辑是特朗普就职后关税和移民政策可能导致通胀卷土重来；在春节即将来临的传统淡季里，铜、铝现货表现强劲，库存大幅度去化，说明在经济刺激政策作用下，消费有超全年预期的潜力。在流动性充裕且财政政策积极的环境中，金融与商品属性共振，金铜铝有望携手迈向更高的价格区间。

    　　行业动态信息

    　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为2.0%、3.0%、3.1%、-1.0%、3.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

    　　去库现实叠加通胀预期，金铜铝价格携手并进向上行（1）特朗普政策不确定性推升黄金避险价值。随着特朗普1 月20 日就职典礼的临近，投资者对他的一些列产品征收关税和移民政策的承诺感到担忧，避险资金涌入黄金，推动COMEX 金价重回2700 美元上方。

    　　尽管12 月非农新增就业25.6 万人，失业率下降至4.09%，均好于市场预期，降低了美联储降息的可能性，但是，经济韧性加剧了特朗普执政下的通胀担忧，支撑金价向上挑战前高。

    　　（2）去库现实与通胀预期共振，铜价站上75000 关口。中国持续出台刺激措施，包括宣布扩大消费者以旧换新计划，将更多家电添加到计划名单中，提振了铜消费需求，仅12 月中国精炼铜月度表需增长超10%，现货需求强劲，本周库存大幅去化，奠定铜价走强基础。同时，美国就业和经济数据理想，通胀逻辑会在铜价上演绎。远景上看，全球电动汽车、人工智能蓬勃发展提振铜的需求前景，而铜矿供应增速受限，铜价重心逐级向上，有增量的铜矿公司更为受益。

    　　（3）成本跌&铝价涨，铝板块利润快速修复。本周原料端的氧化铝现货价格继续陡峭下挫，现货成交出厂价已现4850 元/吨低价，较月前高点的5800 元/吨跌幅近千，氧化铝大势已去，预计逐渐向3600 元/吨价格中枢回归，届时，电解铝端的成本还有约2000 元/吨的修复空间。铝价在短暂经历氧化铝价格下跌的拖累后，在库存大幅度去库的背景下，强势反转，价格迅速站上2w 关口。仅以本周五的原料和成品价格看，电解铝行业平均利润已从亏损1500 缩减到亏损500，在氧化铝价格持续往下及铝价向上过程中，利润将进一步修复，抄底铝板块标的的头寸可以继续持有，等待铝价在失衡中的供需中强势爆发。

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