有色金属行业周报：氧化铝现货跌幅扩大 电解铝板块利润逐步修复

　　一、工业金属

    　　1、 行业观点：氧化铝现货价格跌幅扩大，周度开工率再升短期跌势或延续事件：根据SMM 数据，截至2025 年1 月9 日，西澳FOB 氧化铝价格为681美元/吨，海运费21.90 美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.35 附近，该价格折合国内主流港口对外售价约5,919 元/吨左右，高于国内氧化铝价格511 元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。截至本周四，全国氧化铝周度开工率较前一周上调0.49 个百分点至86.27%，氧化铝SMM 地区加权指数为5,408 元/吨，较上周四下调267 元/吨。

    　　观点：我们认为短期现货价格或维持下降趋势。本周氧化铝周度开工率继续小幅上调，需求端相对持稳。市场上低价成交陆续传出，部分持货商积极出货，市场上氧化铝现货流通货源有所增加，现货成交较网价贴水扩大。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加，需求端电解铝开工相对稳定，氧化铝基本面预计维持小过剩格局，现货呈现宽松格局，氧化铝现货价格短期或延续下跌趋势，电解铝板块利润逐步修复。

    　　2、公司观点：紫金矿业拟收购藏格矿业部分股权，盐湖资源有望扩张

    　　事件1：2025 年1 月9 日，藏格矿业披露了《关于筹划公司控制权变更事项的公告》，公司近日收到公司控股股东藏格创投及其一致行动人，以及第二大股东新沙鸿运投资的通知，正在筹划股份转让事宜，藏格创投及其一致行动人股份转让比例预计占公司总股本的17.51%、新沙鸿运投资股份转让比例预计占公司总股本的7.21%，合计股份转让比例预计占公司总股本的24.72%，该事项可能涉及公司的控制权变更。本次交易对手方为紫金矿业集团股份有限公司或其控股子公司，截至2024 年9 月30 日，紫金矿业全资子公司紫金矿业投资（上海）有限公司持有公司0.85%的股份，如本次交易顺利进行，紫金矿业及其子公司持有公司股份比例可能超过25%。

    　　观点：我们认为此次紫金矿业收购藏格矿业有助于提升紫金矿业巨头地位。紫金矿业旗下矿种已拥有铜、金、锂、钼等世界级多元矿业资产组合。其中主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十。根据公司最新五年规划，到2028 年矿产铜产量将达到150 吨至160 万吨，金产量将达到100 吨至110吨，潜力矿种方面，依托公司自主技术和工程能力优势，未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列。紫金矿业拥有阿根廷3Q 盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南道县湘源锂多金属矿等“两湖一矿”锂资源，而藏格矿业布局青海盐湖和西藏麻米措、国能矿业等多项盐湖资源，此次收购或助力提升紫金矿业在盐湖资源方面地位，同时有助于强化两个公司之间的产业协同。

    　　公司观点2：洛阳钼业2024 年铜金属产量65 万吨，创历史新高

    　　事件2：洛阳钼业发布关于2024 年度主要产品产量情况的公告，2024 年公司铜金属产量为65 万吨，同比增长55%；钴金属产量为11 万吨，同比增长106%；钼金属产量为2 万吨，同比下降2%；钨金属产量为8288 吨，同比增长4%；铌金属产量为1 万吨，同比增长5%；磷肥产量为118 万吨，同比增长1%。

    　　观点2：我们认为公司2024 年铜产量超预期增长。当前，公司正推进扩产计划，包括TFM 西区项目和KFM 二期已开展前期勘探工作，洛钼巴西将加快铌板块连选试验厂的建设和磷板块的工业试验，以提高回收率和处理量，有助于推动公司未来产品产量再上新台阶。

    　　3、股票观点：看好贵金属和铜铝基本金属

    　　基本面上，本周五，上期所阴极铜库存7.9 万吨，环比上周减少4496 吨，COMEX 库存95895 吨，环比上周增加579 吨；LME 铜库存26.44 万吨，环比上周减少5375 吨；本周四，全球社会显性库存46.1 万吨，环比上周四减少12951 吨。我们看好贵金属和铜铝基本金属，重点推荐山金国际、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金，建议关注兴业银锡、盛达资源；基本金属板块重点推荐　　神火股份、天山铝业、南山铝业、紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注中国铝业、中国宏桥、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源。

    　　二、新能源金属及小金属

    　　1、公司观点：兴业银锡银漫矿业扩建项目获批，银、锡产能有望翻倍

    　　事件：1 月10 日，兴业银锡公告，其全资子公司银漫矿业于近日取得内蒙古发改委发至锡林郭勒盟发改委的《内蒙古自治区发展和改革委员会关于西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿297 万吨/年扩建工程项目核准的批复》（内发改产业发展字（2025）24 号）。银漫矿业在矿区区域（采矿许可证号C1500002015013210136961）实施锌、铅、银、铜、锡矿扩建工程项目。项目建设规模由165 万吨/年扩建为297 万吨/年，开采方式为地下开采，建设属性为改扩建项目。

    　　观点：我们认为项目建成投产后，银漫矿业采选产能将由165 万吨/年提升至297 万吨/年，将进一步增强公司的盈利能力和市场竞争力。银漫矿业是公司的全资子公司，目前采选产能165 万吨/年，主要产品为银金属、锡金属、锌金属、铜金属、铅金属。接下来，公司将积极推进银漫矿业297 万吨/年扩建工程项目建设，在项目开工建设前，依据相关法律、行政法规规定办理土地使用、环境保护、节能审查、安全生产、水土保持等相关手续，确保项目按计划全手续开工。

    　　2、股票观点：关注行业龙头和未来金属产量不断增长的标的。

    　　推荐供给趋紧，需求有望筑底好转的锡行业标的锡业股份；建议关注未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注未来增长潜力大的中矿资源。

    　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。

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