转债策略周报：转债高估值下的进攻策略

　　本报告导读：

    　　随着此前权益回调，转债估值拉高，短期内择券难度加大；春节前后市场有望企稳上行，转债可适当选择低估值的弹性进攻策略。

    　　投资要点：

    　　转债估值当前难言便宜，但是后续仍有空间。近两周转债估值呈现持续的被动拉升，在权益市场回调区间转债相对抗跌，转债转股溢价率上周提升4 个百分点至58.73%，处于2020 年以来80%以上分位数区间。转债高估值短期内较难改变，一是因为债券市场配置压力持续；二是市场对于后续权益市场带来的弹性有所期待。

    　　春节前后权益市场有望企稳，转债弹性可期。根据国泰君安策略团队的最新观点，预期向现实靠拢，整体风险偏好下降，股指震荡区间下移。预计农历春节前股指逐步企稳，春节-两会有望展开反弹与防守反击。先大盘价值，扩围港股；后小盘成长。从转债角度来看，前期抗跌属性被动抬高了估值，随着权益市场上涨可能会呈现估值先消耗再拉升的情况。

    　　转债估值接近高位，弹性来源回归正股。首先，估值高企的情况下，转债加仓相对较为困难，后续弹性贡献来自于权益市场。此外，偏债型标的估值的消耗可能来源于条款，但是下修动力需要正股价格正向支撑。最后，只有权益市场企稳上行，转债才会有增量资金流入。

    　　策略角度，短期内弹性标的占优，建议积极寻找低溢价率或者绝对价格较低的弹性标的，主题机会值得把握。行业方向上，建议继续关注自主可控和内需提振，以及主题机会三条主线：① 自主可控涉及的信创、高端装备、芯片等TMT 行业的转债，尤其是正股调整至相对低位的标的；② 消费补贴政策逐渐细化落地，需求会逐步推动上游多个细分行业的业绩好转，受益于扩内需和化债政策的大消费、地产后周期、建筑建材、汽车等行业的转债，条款博弈机会可积极关注；③ 主题机会仍值得把握，AI、人形机器人、智能网联汽车、低空经济、并购重组等主题，业绩披露前主题机会可能有较好弹性贡献。

    　　风险提示：理财、二级债基赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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