东阿阿胶(000423)：股权激励计划提出明确的经营目标

　　事项：1 月10 日，公司公告《第一期限制性股票激励计划》（草案），公司拟授予不超过124.72 万股限制性股票（占公司总股本0.19%），其中首次授予99.80 万股给予激励对象179 人，首次授予价格37.22 元/股。

    　　股权激励计划有助于激发管理团队活力、实现公司经营目标：根据公司公告，本次激励计划解除限售时间为5 年，共分为3 个解除限售安排时间节点，分别为自限制性股票登记完成之日起第2 年、3 年和4 年。根据公司公告， 各期解除限售条件为： 1 ）2025/2026/2027 年净资产收益率分别不低于11.5%/12.0%/12.5%；2）以2023 年为基准，2025/2026/2027 年归母净利润CAGR 不低于15%，且不低于对标企业75 分位水平或不低于同行业平均水平，且不出现负增长。

    　　经营业绩有望维持稳健发展：我们认为，公司通过推出使用方便的阿胶粉、时尚的阿胶糕产品和皇家围场1619 系列等产品，使其成为近期/长期收入增长的驱动力。我们预计，随着公司不断扩大的产品组合和客户群体带来的市场份额的增长，公司在2023-26E 的收入CAGR 有望达到 20%。2024 年10 月，公司董事会决议选举总裁程杰先生为董事长，孙金妮女士为新任总裁，公司将继续执行已初见成效的组织和战略改革。

    　　维持“买入”评级和DCF，目标价83.78 元（WACC 8.6%）：我们的目标价对应公司2025 年 31x PE 估值，比行业平均23x PE 估值溢价35%，考虑到公司在中药行业地位、知名品牌效应和OTC 市场产品销售的领先地位，我们认为享受一定估值溢价较为合理。

    　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；阿胶类市场竞争加剧的风险；新品培育或销售不及预期；医药政策风险；宏观经济影响的风险。

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