华测检测(300012)：业绩增长稳健 毛利率稳中有升

投资要点

    2024 年Q4 营收、归母净利润同比增长11%，公司经营持续稳健公司发布业绩快报：2024 年公司实现营业收入61 亿元，同比增长8.5%，归母净利润9.3 亿元，同比增长2.6%，扣非归母净利润8.7 亿元，同比增长11.4%。

    2024 年非经常性损益约0.61 亿元，同比减少0.65 亿元，主要系政府补助减少影响。2024 年Q4 公司实现营业收入17 亿元，同比增长10.6%，归母净利润1.9 亿元，同比增长10.8%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长65.0%。2024年受内需整体偏弱影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，阿尔法属性明显：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品、新能源等新兴细分市场需求，（2）主动加码半导体等战略赛道，打造第二成长曲线，（3）完善海外布局，提高国际影响力。2024 年9 月末以来，我国宏观调控政策进行重大调整，密集推出了一系列重要举措和增量政策，看好检测服务行业需求回升，2025 年公司业绩有望持续增长。

    毛利率稳中有升，精益化管理成效显著

    2024 年公司综合毛利率为49.5%，同比提升1.4pct，归母净利润率15.4%，同比下降0.9pct；单Q4 公司综合毛利率45.8%，同比提升4.0pct，归母净利润率11.3%，同比基本持平。公司通过精益管理和数字化、智能化手段提高运营效率，毛利率稳中有升，净利率则阶段性受到政府补助减少影响。我们认为公司精益管理仍在推广早期，后续随成熟经验复用、内需复苏带动实验室产能利用率提升，盈利能力仍有提升空间。

    前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，看好公司长期增长我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源保持增长，公信力保证强者恒强。公司已战略性：（1）布局低空经济：华测较早布局航空服务领域，是中国商飞、中国商发认可的第三方检测实验室。目前已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供各类试验。（2）加码半导体检测：公司2022 年末收购蔚思博，当前蔚思博正处于转型投资期，管理团队优化调整、产能爬坡，后续有望释放业绩。（3）推进国际化战略：2020 年收购新加坡Maritec，进军国际船用油检测市场，2021 年收购德国易马90%股份，进军汽车检测全球化，2024 年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB 检测。海外市场拓展将为公司中长期增长提供支持。

    盈利预测与投资评级：公司2024 年业绩部分受政府补助同比减少影响，出于谨慎性考虑，我们对2024-2026 年的公司盈利预测分别下调为9.3（原值9.6）/11.0（原值11.4）/12.8（原值13.4）亿元，当前市值对应PE 为21/18/16X，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济及政策变动、实验室投产不及预期、并购后协同效应不及预期。

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