储能行业1月月报：储能板块投资性价比高 是电新行业具备Β的环节

一、核心观点

    储能是电新行业增速最快、投资性价比最高的板块之一，但近期市场表现一般。我们认为预期差主要在于：量的方面，市场认为中东等地项目的快速释放无法持续，今年全球光伏装机增速减缓亦将影响储能增速。而我们认为随着时长的增长，以及独立储能的崛起，储能已走出自己的增长曲线，仍将超预期落地。利的方面，市场认为中东等地竞争激烈，不存在超额利润，而我们认为以近期沙特项目PCS为代表，优势环节仍将具备超额利润。户储板块进入淡季，四季度需求有所下滑，但近期欧洲电价有所上涨，亚非拉市场出货亦有所回复，看好节后户储板块基本面回暖。总之，从行业空间以及估值来看，储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重点关注。

    二、要点

    储能是投资性价比最高的板块之一：我们对电新各板块按预期增速/板块估值指标进行排序，得出储能行业（尤其大储）为投资价值最高的板块之一，2024-2030年预期增速高达400%以上，而2025年估值仅约16倍左右。

    大储全球爆发已然确定：无需计较个别项目中标与否，中东后续数个10GWh项目还将陆续释放，此前没有大储项目的东南亚、非洲也出现了GWh级别项目，阳光、比亚迪、宁德等中国公司在欧洲、拉美、澳洲等市场频频斩获大项目。应关注需求释放有多超预期，而不应过度关注个别项目某公司是否中标。

    PCS是最受益环节：EPC/集成商+第三方独立PCS供应商的模式正受到业主青睐，原因是不影响业主获得补贴（美国为主），且给了终端业主充分的选择决定权（主要中东），PCS价值量占比低但角色十分重要，壁垒高、迭代快、格局好，是储能产业链最受益的环节，单W盈利达到同市场光伏逆变器的2-3倍甚至更高。

    格局较好预计将持续享受超额利润：目前中东市场储能PCS国内供应商仅两家，格局好于其他环节，市场爆发早期，格局决定盈利能力，有望享受超额利润。

    户储进入淡季，亚非拉已率先复苏：逆变器出口金额Q4以来连续数月环比下降，主要因欧洲冬季安装不便、电价气价处于低位所致，但近期因乌克兰天然气过境管道关闭，欧洲电价、气价已开始上涨；亚非拉市场方面，印巴已率先复苏，Q1户储有望回暖，值得期待。

    三、投资建议：

    1）大储全球爆发，PCS成为最受益环节：推荐海外已有订单落地的上能电气，关注禾望电气、科华数据（通信组）、盛弘股份等。

    2）头部集成商维持高竞争力，订单斩获频频：海外集成订单持续放量，关注阳光电源、阿特斯等。

    3）户储有望回暖，工商储等新产品起量：关注德业股份、锦浪科技、固德威、派能科技、禾迈股份、昱能科技等。

    国内大储

    量： 2024年1-12月合计招标226.26GWh，同比增长66.2%；合计中标138.06GWh，同比增长45.6%。1-11月合计投运21.6GW/55.5GWh，能量规模同比+67%。

    价： 12月储能系统中标均价为0.54元/Wh，环比11月份增长0.07元/Wh；EPC中标均价为1.56元/Wh，环比11月份增长0.44元/Wh。

    海外大储：

    美国：2024年11月新增表前装机551.8MW/1614.8MWh，功率规模同/环比+27.9%/-26.8%。1-11月共新增并网7942MW，同比+59.2%。

    中东： 沙特、阿联酋10GWh级别大项目近期定标，PCS有望授予第三方独立供应商；沙特SPPC 8GWh近期确定合格开发商名单；后续沙特、阿联酋三期、四期10GWh项目有望逐步释放。

    英国： 24Q3新增装机259MW，同/环-38/+10%，新增9个电池储能项目，英国投运总量达到4.3GW/5.8GWh。阳光拿下英国4.4GWh欧洲最大储能项目。

    其他地区：印度近期宣称可能推出强制配储政策；华为、阳光先后拿下菲律宾4.5GWh、1.5GWh项目；远景拿下南非1GWh项目。澳洲大项目频频释放。

    海外户储：

    德国：德国2024年11月新增户储装机307MWh，同比下降34.3%，环比下降12.5%；1-11月份新增4314MWh，同比下降14.3%。

    意大利： 24Q2新增装机1716MWh，同/环+74/+88%，其中户储环比下滑30%，但工商储环增118%。上半年新增1.05GW/2.63MWh。

    美国： 24Q3新增346MW/645MWh，能量规模同比+58%，环比+52% ，加州占到62%，环比增长56%。

    逆变器出口：逆变器11月出口404.4万台，同/环+6.4%/-8.9%；1-11月累计出口4853万台，同比+0.4%。11月出口金额43.4亿元，同/环+7.8%/-7.1%，1-11月累计出口540.9亿元，同比-17.4%。地区来看，亚洲17.3亿，同/环+20%/+24%，欧洲12.3亿，同/环-17%/-35%。

    碳酸锂：近期碳酸锂价格缓慢下降，逐步降至73000元/吨左右，储能电池价格已至底部，Q1有望见到电池价格反弹。

    欧洲电价气价：欧洲电价、气价近期因风电出力下降、乌克兰 切断天然气过境管道等因素有所反弹，电价已回升至100欧元/MWh左右，关注后续电价上涨情况。

    国内反内卷：中关村储能联盟（CNESA）近期召开储能行业反内卷大会，有望缓解当前国内储能价格竞争激烈、过度内卷的情况。

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