中国神华(601088)：24年各项业务量平稳增长 能源龙头股息率具备优势

　　核心观点：

    　　煤炭业务：24 年煤炭产量同比增长0.8%，Q4 环比增长1.8%。根据运营数据公告，公司24 年商品煤产量3.27 亿吨，同比+0.8%；商品煤销量4.59 亿吨，同比+2.1%。其中12 月产量2810 万吨，同比+1.4%/环比+4.1%；销量3750 万吨，同比-7.2%/环比-2.1%。Q4 产量8270万吨，同比+0.2%/环比+1.8%；销量1.14 亿吨，同比-3.0%/环比-1.4%。

    　　电力业务：24 年发电量同比增长5.2%，Q4 环比下降预计主要由于暖冬天气影响。根据运营数据公告，公司24 年总发电量2232 亿度，同比+5.2%；总售电量2103 亿度，同比+5.3%。其中12 月发电量同比-7.9%/环比+12.8%；售电量同比-8.1%/环比+13.0%。Q4 发电量同比-1.7%/环比-14.1%；售电量同比-1.7%/环比-13.9%。

    　　运输业务：24 年铁路、港口业务平稳增长，东胜东至台格庙铁路项目取得核准。根据运营数据公告，公司24 年自有铁路周转量3121 亿吨公里，同比+0.9%；黄骅港装船量2.14 亿吨，同比+2.3%；航运周转量1494 亿吨海里，同比-9.3%，主要由于航运业务结构调整、上年同期基数较高。根据项目核准批复公告，公司东胜东至台格庙铁路项目已于24 年12 月取得内蒙古发改委核准批复，正线全长97.6 公里，是新街台格庙矿区及附近煤矿煤炭外运的主要运输通道。项目总投资113.47 亿元，建设工期为3.5 年。

    　　盈利预测与投资建议。公司煤电运经营模式稳健，通过内生新建项目+外延收购集团资产，未来煤、电等业务规模将持续增长。根据公司股东回报规划公告，22-24 年度规划拟现金分红比例不低于60%，22-23 年度实际分红比例为72.8%和75.2%，测算目前股息率仍在5%以上。按中国企业会计准则，预计24-26 年EPS 分别为2.92、2.84 和2.91 元/股，维持公司A 股合理价值44.13 人民币元/股， H 股合理价值36.23港元/股的观点不变，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求表现可能低预期，煤价、电价超预期下跌，在建项目进展低预期等。

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