公用事业、电力电气设备行业：2024年出口金额同比下降 关注区域结构性变化

　　行业近况

    　　逆变器2024 年12 月出口数据于2025 年1 月20 日公布，12 月逆变器出口台数为440 万台，同比+17%，环比+4%，2024 全年出口台数为5506万台，同比+2%；24 年12 月出口金额为7.01 亿美元，同比+12%，环比+7%，2024 全年出口金额为87.24 亿美元，同比-16%。

    　　评论

    　　24 年逆变器出口金额欧洲同比下滑明显，美国表现稳健，亚非拉保持高景气度。12 月出口金额环增，我们认为主要是亚非拉地区需求提升，弥补欧美受圣诞假期因素影响需求下滑。分市场来看，欧洲、美国12 月受圣诞假期放假影响，光储需求减弱，12 月出口德国金额为0.27 亿美元，同比-42%，环比+17%，2024 全年出口金额为4.9 亿美元，同比-52%；出口荷兰0.82 亿美元，同比+56%，环比+23%，24 全年出口金额为14.9 亿美元，同比-47%，乌克兰12 月出口数据环比下滑，出口228 万美元，同比+559%，环比-44%，全年出口金额0.42 亿美元，同比+136%。我们认为欧洲24 年光伏装机需求不及预期，根据Solar Power Europe，24 年欧洲光伏装机65.5GW，同比+4.4%，增速大幅放缓，户用装机为12.8GW，同比-29%，同时户储端库存较多，导致逆变器出口数据同比下降明显。12月出口美国金额有所下滑，出口0.37 亿美元，同比+21%，环比-11%，24全年出口金额为3.35 亿美元，同比持平，我们看好美国25 年大储需求高增带动储能PCS出货提升。亚非拉市场中印度、巴西、巴基斯坦等区域表现亮眼，24 年出口印度4.88 亿美元，同比+90%；出口巴西7.25 亿美元，同比+36%，出口巴基斯坦4.12 亿美元，同比+229%，12 月出口金额环比有所修复。我们认为2025 年欧美需求修复，且亚非拉或将有新市场出现，如尼日利亚，黎巴嫩等区域，看好逆变器出口数据25 年实现增长。

    　　分区域来看，24 年仅浙江出口金额实现同比增长，主要系亚非拉区域带动。安徽、浙江12 月受到圣诞假期影响出口金额下降符合我们预期，江苏、广东12 月出口数据修复明显。全年来看，江苏/浙江/安徽/广东2024全年出口金额为9.35/20.61/13.44/33.64 亿美元，同比-25%/+12%/-29%/-20%，仅浙江实现同比增长，我们认为主要受益亚非拉需求增长。

    　　价格方面，24 年国内逆变器价格下降约20%，出口均价下降原因包括户用端逆变器降价去库，亚非拉出口占比提升以及功率段上移摊薄单W价格。

    　　估值与建议

    　　维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变，推荐上能电气。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期，竞争加剧风险。

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