1月21日，金诚信(603979)：L矿扩产 公司成长不止

　　事件：公司发布《刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程可行性研究》，同时发布关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的公告。

    　　东区探获资源量103.95 万吨，L 矿铜资源量达到189 万吨。东区以边际品位2%统计资源量，共探获铜金属量103.95 万吨，平均品位3.99%，其中探明+控制类型金属量占比70.99%。不考虑24 年采矿消耗的情况下，东西区合并计算L 矿铜资源量达到189 万吨。另外，由于矿体在深部并非封闭，未来可能会增加资源量

    　　当前西区已满产，未来L 矿将实现年产10 万吨铜。目前西区170 万吨/年已投产，年产铜金属4 万吨，本次东区设计开采规模250-350 万吨/年。为平衡东西区服务年限，未来待东区投产后，西区会逐年减产，东西区合计最大出矿量为450 万吨/年，待东区达产后东西区合计年产10 万吨铜金属量，产量较当前增幅为150%。

    　　总投资7.51 亿美元，基建工期4.5 年，矿山投产后，第4 年实现达产。据本次公告的可行性研究投资估算，L 矿东区采选项目建设投资6.03 亿美元，加上建设期利息，合计总投资为7.51 亿美元，计划自筹30%，银行贷款70%。矿山的基建工期为4.5 年，矿山投产后，第4 年达产，共可生产服务12 年，由于深部资源量可能增加，因此矿山生产服务年限可能会延长。目前矿区建设所需尾矿库、排土场选址均已确定；矿区路网配套完善；但需单独引外部电源，项目拟从恩多拉电站新建一条线路满足东区用电。

    　　东区可研完全成本4949 美元/金属吨，实际成本预计低于这一数字。根据可研测算，项目达产年销售收入5.42 亿美元（即9000 美元铜价假设）；平均总成本费用2.97 亿美元，按东区6 万吨计算，完全成本约4949 美元/金属吨，考虑建设方案中后续西区逐步减产，东区实际产量会更高，实际成本预计低于这一数字。

    　　核心看点：①矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端业绩有望持续兑现。随着Lonshi 矿西区爬坡至满产，D 矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi 矿的探矿权、San Matias 的后续开发建设、以及Lubembe 铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足。

    　　投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为15.43、22.42、25.17 亿元，对应1 月17日股价的PE 分别为17/11/10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。

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