2024理财年报点评：理财重回30万亿元的几点思考

　　投资建议

    　　银行业理财登记托管中心发布2024 理财年报，2024 年收官理财产品规模重回30 万亿元。在债牛行情以及存款降息的驱动下，理财全年实现12%的同比增速，这也是资管新规以来第二快的年度增长水平。但我们也看到，理财在2025 年面临着诸多挑战：一是在渠道端约束下，理财多元化产品布局仍有阻力，含权产品持续收缩、同质化竞争加剧；而理财产品渠道多极化尚需时日。二是理财配置近1/4 的存款类资产面临收益下行压力，理财需在大类资产配置层面重新权衡风险与收益。三是各类估值平滑机制面临着监管层面的整改压力与不确定性。从历史经验里看，理财“致胜的法宝”是差异化的资产和差异化的估值体系；在资产标准化、估值净值化的趋势下，理财如何维持竞争优势是一个值得重视的问题。

    　　理由

    　　渠道多极化尚需时日，多元产品布局仍有阻力。截至2024 年末，固收类、现金类、混合类、权益类、商品及衍生品类理财产品规模分别为21.85 万亿元、7.30 万亿元、0.73 万亿元、0.06 万亿元、0.01 万亿元。低波类固收产品合计占比达97.3%，而股混类产品规模仅0.8 万亿元，其在整个9·24 新政后的牛市阶段未出现规模增长的弹性。归根结底，我们认为理财的画像或被银行渠道与银行客群所固化，较强的负债端约束让理财机构的多元化资产配置受阻。倘若未来放开互联网等平台的销售空间，这有利于理财触达需求更广泛的客群，但也对理财机构的管理能力和信息披露能力带来挑战。

    　　大类资产配置端，理财需重新权衡风险与收益。同业存款自律机制限制了同业存期存款的定价以及同业定期存款的便利性，4Q24 理财机构大幅减配6700 亿元存款、仓位降至23.9%；同期理财提升同业存单、拆放同业及买入返售资产的仓位。向前看，我们预计存款收益下行有望驱动理财资金流入债市，但净值波动风险亦值得关注。在中性预期下，假设2025 年理财规模同比增长7-8%，我们测算2025 年理财产品有望增配约1.6 万亿元信用债、0.9 万亿元同业存单、0.2 万亿元债券型基金。

    　　理财步入真净值化时代。我们预计，资管行业监管将维持净值化与公平化的核心定调不变，只不过在实操落地的过程中或顾及估值切换与资产调整带来的短期风险，给予理财机构相对充裕的整改期限。其中，理财自建估值由于试点期限短、涉及资产规模小，所以业务整改压力优先；但考虑到理财机构近2 年大幅增加和信托机构的委外合作，信托平滑、收盘价估值的整改带来的挑战或更为艰巨。理财差异化的估值能力或被削弱。

    　　风险

    　　行业监管整改压力超预期；理财净值波动压力超预期。

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