今世缘(603369)：核心单品开年停货 稳价盘提振经销商信心

　　【事项】

    　　事件：今世缘销售公司2 月1 日发布通知，即日起暂停接收42 度500ml国缘四开、对开销售订单。

    　　【评论】

    　　公司重视渠道利润和产品价盘，停货挺价系常规维护价盘举措。挺价有利于重新梳理渠道利润链条，防止经销商低价甩货，平稳的核心单品价盘可保障渠道利润。类比去年，公司同样在春节后(2 月25 日)发布四开停货及提价通知，我们认为本轮停货也是正常维护价盘举措。

    　　春节回款较为顺利，动销表现良好。根据渠道反馈，今年开门红未作要求背景下，公司节前最后一周回款加速，整体任务完成较为顺利。国缘品牌春节期间动销良好，100-300 元价格带更优，对开、淡雅预计同比均有增长，四开平稳。

    　　内生增长势能强，看好公司长期空间。国缘品牌省内流行度不断提升，省外扩张逐步推进，终端和经销商认可高。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。国缘品牌省内势能向上趋势延续，公司今年增速预计将继续高于行业平均增速。

    　　【投资建议】

    　　国缘品牌省内势能向上趋势延续，我们认为公司今年增速有望继续高于行业平均增速。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入为117.06/131.20/145.53 亿元，同比+15.9%/+12.1%/+10.9%；归母净利润为35.7/39.5/43.4 亿元，基于2025 年2 月5 日收盘价对应PE 为15X/14X/13X；维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行，需求不及预期，竞争格局恶化。

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