有色金属行业跟踪周报：关税政策下 价差交易与再通胀交易成为市场主线 有色金属价格全线上涨

　　投资要点

    　　回顾本周行情（2 月5 日-2 月7 日），有色板块本周上涨3.5%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨6.35%，金属新材料板块上涨5.28%，小金属板块上涨5.13%，能源金属板块上涨4.23%，工业金属板块上涨2.08%。工业金属方面，随着美国关税政策逐步落地，以及本周美国非农数据显示劳动力市场的持续紧缺，再通胀交易主导市场，工业金属普遍录得较大涨幅。贵金属方面，关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线，本周海内外黄金均录得大幅上涨，但我们认为在劳动力市场出现连续不及预期之前，美联储不会轻易改变年内降息次数；此外，特朗普表示下周将与乌克兰总统见面以寻求解决俄乌冲突的方法，需警惕黄金价格在避险情绪与降息预期消退后的回调，长期依旧看好黄金维持震荡上升走势。

    　　周观点：

    　　铜：关税预期下美铜溢价明显，海外再通胀交易助推铜价全面上涨。截至2 月7 日，伦铜报收9,440 美元/吨，周环比上涨4.15%；沪铜报收77,250 元/吨，周环比上涨2.26%。

    　　供给端，截至2 月7 日，本周进口铜矿TC 均价继续下跌至-3 美元/吨，表明矿端供应依旧紧张；需求方面，春节长假后下游需求恢复有限，下游新增订单明显减弱导致社会库存累库明显。宏观方面，在美国一些列关税政策下，基于对美铜的关税进口预期，市场交易价差预期，我们认为在关税完全落地签，美铜有望持续保持较高溢价；此外，本周非农数据体现出美国目前劳动力市场仍旧维持韧性，再通胀交易重新主导市场，本周海内外铜价全面上涨，预计短期铜价受关税及通胀交易影响维持震荡向上走势。

    　　铝：受春节影响国内铝锭社库超预期增长，需求复苏较为缓慢。截至2 月7 日，本周LME 铝报收2,628 元/吨，较上周上涨1.31%；沪铝报收20,600 元/吨，较上周上涨1.78%。供应端，本周我国电解铝运行产能维持在4340 万吨，四川及贵州地区部门电解铝企业传出复产消息，预计电解铝供应短期稳定；需求端，本周部分铝板企业开启检修，整体开工率环比下降0.34%，河南、山西地区铝棒企业陆续复产，开工率环比增长0.47%，电解铝的理论需求无明显变化。春节期间国内电解铝企业维持较高开工率，节后铝锭社会库存大增，目前库存67.43 万吨，较节前51.68 万吨增加15.75 万吨；此外受到关税影响，下游需求复苏较为缓慢，本周受到乐观的宏观情绪影响，海内外铝价环比上涨，后续需密切关注市场需求的变化，预计短期维持震荡走势。

    　　黄金：关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线。截至2 月7 日，COMEX 黄金收盘价为2886.10 美元/盎司，周环比上涨1.93%；SHFE 黄金收盘价为669.90 元/克，周环比上涨3.67%。春节假期期间，特朗普签署行政令对中国、墨西哥以及加拿大商品加征关税，避险情绪开始上升；此外，随着关税政策的逐步落实，再通胀交易再次成为市场主线，本周海内外黄金价格均录得显著上涨，其中基于对未来进口关税的预期，Comex 黄金显现出明显的溢价交易。本周五，美国非农数据出炉，美国1 月非农就业人口新增14.3 万人，不及预期，但24 年11 月和12 月数据分别上修4.9 万人和5.1 万人；此外失业率下行0.1pct 至4.0%，低于预期的4.1%，非农数据表明美国就业市场仍旧保持韧性，虽然利率市场定价美联储年内首次降息时间从6 月提前至5 月，但我们认为在劳动力市场出现连续不及预期之前，美联储不会轻易改变年内降息次数；此外，特朗普表示下周将与乌克兰总统见面以寻求解决俄乌冲突的方法，需警惕黄金价格在避险情绪与降息预期消退后的回调，长期依旧看好黄金维持震荡上升走势。

    　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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