利率债周报：资金面紧平衡 曲线再度走平

　　重点事件点评

    　　通胀数据：春节因素推升1 月CPI 同环比读数，尤其是服务和食品价格升温明显，但PPI 同环比则因开工淡季而表现偏弱。展望来看，2 月节假日因素退坡后，CPI 同环比读数或将转负，PPI 环比可能维持在0 线附近，同比降幅有望小幅收窄。

    　　资金价格：边际回落

    　　统计期内，资金面呈现紧平衡特征，直接原因有三，一是央行投放较为克制，背后有稳汇率、防空转等深层次考量；二是信贷投放较多，“开门红”诉求仍然存在；三是政府债供给靠前，年初政府债缴款占用资金高于往年。资金流动的链条是“央行-国有大行-中小银行-非银金融机构”，信贷和政府债缴款也首先影响大型商业银行的流动性资产，因此上述三个因素对银行系统的影响是直接且明显的，对非银金融机构的影响则是间接的，因此，当前R007 和DR007 之间的利差缩窄甚至倒挂，同业存单收益率也有明显上行，期限倒挂程度加剧。

    　　一级市场：国债净融资规模较高

    　　统计期内，一级市场共发行利率债54 只，实际发行总额6278 亿元。当前国债净融资额远高于近年同期水平，即使考虑到2025 年政府债净融资规模可能较2024 年高两至三成，国债净融资发行节奏仍属偏快。

    　　二级市场：曲线再度走平

    　　统计期内，除超长期国债收益率仍有小幅下行外，其余期限国债收益率均上行，短期限收益率上行幅度相对更大，曲线再度呈现走平特征，主要原因在于资金面处于紧平衡状态，仍对债市有制约。此外，年后市场风险偏好有一定升温，权益市场表现较好，股债跷跷板效应显现。

    　　市场展望

    　　基本面上，内需波折修复的长逻辑不变，目前仍处于数据空窗期，基本面对当前债市影响相对有限。

    　　政策面上，财政政策增量信息还需等待全国两会，目前已经比较明确的政策方向是2025 年政府债供给规模增加、节奏靠前，因此，类似于2024年一季度的的“资产荒”行情大概率不会出现。货币政策方面，2024 年四季度货币政策执行报告披露，“下一阶段货币政策思路”体现出，央行仍在防风险和稳增长之间寻求平衡，既要外部稳汇率、内部防空转，也要继续推动社会融资成本下降。

    　　资金面上，稳汇率、防空转的诉求依然存在，叠加年初信贷“开门红”和政府债发行缴款影响，资金环境可能难以处于完全宽松的状态，破局点需要关注外部经济环境和货币环境以及汇率走势。

    　　总结来看，全国两会前，资金仍将是债市关注重点，债市收益率走势不甚清晰：若资金出现缓和迹象，收益率曲线将陡峭下移；若资金持续偏紧，流动性利空将由短端向长端传导，收益率曲线将整体上移并保持平坦特征。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。