公用事业-福建海风双子星：乘风而行齐头并进

　　投资建议

    　　我们看好福建省风资源丰富、消纳条件良好、潜在项目充裕的区位优势，首次覆盖中闽能源（600163.SH），再次覆盖福能股份（600483.SH），为省内电力运营商龙头，均给予跑赢行业评级。

    　　理由

    　　福建兼具资源禀赋与消纳条件，电价下行风险较小。需求侧，“十三五”中后期起，福建GDP升至全国前8，半导体/先进装备/石化/纺服等优势工业和居民电能替代支撑用电需求稳增长，2021-23 年用电CAGR 7.6%。供给侧，福建电源投资步伐稳健，新能源发电量占比约11%，未来增量以海风为主，保护存量项目竞争力。平衡的电力结构下，福建风光利用率长期保持100%，新能源基本保量保价上网，我们预计即使市场化交易推进，良好消纳条件下电价下行风险较小，项目全生命周期盈利能力较稳健。

    　　海风环境溢价与造价走低增厚项目经济性，省属龙头资源获取能力较强。

    　　海上风电是现有唯一可自选参与绿电绿证或CCER项目的清洁能源，有助于改善项目盈利。福建单位海风造价下行至万元左右，在高利用小时数下度电成本优势凸显，我们保守测算资本金IRR可达9%+，是最为优质的电力资产之一。优质厂址吸引较多电企参与福建海风资源获取，目前项目分配引导电企回归理性、淡化价格竞争，我们期待对省内实业支持较强的省属集团有望获得资源倾斜，助力省属龙头电企成长性兑现。

    　　省属绿电平台估值偏低，消纳较好省属标的具备风险规避优势。复盘股价表现，福能、中闽在2020-21 年随双碳行情上涨90~110%，打上海风标签，但2022 年在福建海风低价竞配后引发市场担忧，回调幅度较大，近年在赛道消纳、电价、补贴等压制因素下，随绿电整体回调。但我们认为福建供需格局、消纳形势好于其他区域，电价下行风险相对较小，福能股份、中闽能源作为省属龙头电企，体内优质电力资产具备较强的抗风险能力、ROE表现好于同业，且在海风资源分配正常化下有望提振成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　中闽能源、福能股份为福建省内优质电力运营商龙头，首次、再次覆盖均给予跑赢行业评级。我们预测中闽能源2024-26 年EPS分别为0.37 元、0.38 元、0.42 元，CAGR为5.9%（谨慎假设下暂未考虑永泰抽蓄注入），福能股份2024-26 年EPS分别为1.04 元、1.04 元、1.16 元，CAGR为5.6%。目标价7.05 元/10.85 元，较当前股价有36%/19%的上行空间。

    　　风险

    　　福建省海风竞争格局恶化、电价非理性竞争；风资源波动；福建省用电需求不及预期、消纳条件恶化。

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