固定流动性周报：流动性-银行融出持续走低

　　摘要

    　　展望未来，我们认为资金可能维持紧平衡状态。下周政府债发行和缴款显著放量、MLF 到期、税期等因素或将扰动资金面，在汇率贬值压力没有显著改善的背景下，央行可能无意引导资金显著转松；从资金融出结构来看，货基、理财融出增加，也意味着资金价格偏高。

    　　本周资金整体偏紧，周三资金短暂转松，资金分层现象缓解。

    　　资金供给侧变化延续，货基等非银机构融出部分取代大行融出。由于持续配债和信贷投放、前期规范非银同业存款利率、央行流动性投放偏少、可能对银行融出进行干预等原因，导致大行融出显著弱于季节性；货基等非银机构在短端性价比不佳、非银同业存款利率下降的背景下，从短端转向资金融出，货基、理财融出显著强于季节性，同时抬高了资金价格。

    　　展望未来，资金可能维持紧平衡状态。

    　　客观因素方面，下周政府债发行和缴款显著放量、MLF 到期5000 亿元和税期临近或将对资金面形成扰动。

    　　央行角度来看，汇率阶段性贬值压力尚未完全解除，防止资金空转套利和防范利率风险仍有影响，央行投放可能难见显著积极。央行投放没有转向积极之前，大行融出可能维持偏低水平，资金供给受限。

    　　下周关注：一是逆回购到期规模较大，且有5000 亿元MLF 到期；二是政府净缴款显著放量；三是税期临近；四是同业存单到期规模较大；五是关注央行有无降准以支持经济。

    　　政府债——净缴款继续放量

    　　本周政府债发行和净缴款放量，对资金形成一定压力；下周政府债净缴款继续显著放量，可能对资金面形成扰动。

    　　汇率——在岸人民币升值

    　　本周在岸人民币升值0.3%，中间价小幅调贬，央行持续干预，阶段性贬值压力仍然存在，是资金面的重要扰动因素之一。

    　　存单——下周到期规模显著放量

    　　本周CD 利率长短端收益率均上行，短端上行更显著，曲线倒挂加剧。我们预计后续资金紧平衡可能持续扰动短端，长端相对更加稳健。

    　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

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