信用债周报：收益率普遍上行 信用利差被动收窄

　　核心要点：

    　　信用债一级市场：发行量有所回升，净融资额转正上周（2025.02.10-2025.02.16）企业债、公司债、中短票、金融债（政策性银行债除外）合计发行258 只，发行规模约2,530.77 亿元，到期74 只，总偿还量约1,116.63 亿元，净融资额约1,414.14 亿元。上周信用债发行、偿还量均有所回暖，净融资额也由负转正。

    　　信用债二级市场：收益率普遍上行，信用利差收窄上周（2025.02.10-2025.02.16），银行间市场成交4,036.16 亿元，交易所成交2,440.72 亿元，合计成交6,476.88 亿元，市场成交逐渐回暖。分类别看，二级成交主要集中于公司债和中票。银行间企业债、中票、短融分别成交101.70 亿元、2,933.81 亿元、1,000.65 亿元，交易所企业债、公司债分别成交110.60 亿元和2,330.12 亿元。

    　　受市场整体回调的影响，上周信用债收益率普遍上行。由于收益率上行幅度不及无风险利率，因此信用债信用利差普遍被动收窄。跟踪的样本来看，中短票信用利差收窄2-8BP 不等；企业债信用利差收窄3-7BP 不等；城投债信用利差收窄2-12BP 不等。

    　　债券违约或展期情况

    　　上周（2025.02.10-2025.02.16）无信用债发生违约或展期。

    　　投资建议

    　　上周债市依旧受资金面主导，全周资金面维持紧平衡，叠加1 月金融数据显示信贷“开门红”超预期，无风险利率短端快速回调，1Y、10Y、30Y 国债收益率分别上行15.2BP、4.9BP、1.5BP，收益率曲线熊平。信用债收益率也普遍回调，但上行幅度不及无风险利率，因此信用利差被动收窄。从基本面来看，1 月信贷数据虽有“开门红”表现，但从结构上分析，信贷增长主要依赖票据融资，而居民部门的信贷需求依然偏弱。因此，后续信贷改善的可持续性仍需进一步观察。对于债市而言，整体呈现利空出尽的状态，市场目前更多关注后续政策刺激的力度。从资金面来看，本周MLF到期叠加税期，资金面紧平衡的态势或将延续，建议持续关注央行操作对资金面的影响。总体来看，当前债市仍在调整期，市场对“两会”政策的预期或将成为后续影响债市走势的因素，在新的主线没有形成之前，收益率或将延续波动。策略方面，建议短期内保持谨慎观望态度，后续需持续关注政策层面的潜在影响。

    　　风险提示

    　　经济超预期回升；流动性风险；政策边际变化。

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