有色金属：供给恢复 锂价小幅走弱

　　1. 【关键词】1 月印尼出口精炼锡1566 吨，去年同期无出口，环比-67%；SMM 碳酸锂周度产量14612 吨，环比+17%

    　　2. 投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等：

    　　1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，短期供给不确定性仍存，25 年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1 亿台人形机器人销量，远期空间约20-40 万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；

    　　2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，锑价上行趋势未改；

    　　3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。

    　　3. 行情回顾：本周小金属价格有所分化，电池级碳酸锂下跌1.30%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌0.5%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨0.23%、氧化镝价格下跌0.58%；SHFE 锡价环比上涨1.44%，LME 锡环比上涨5.11%；锑锭价格持稳，氧化锑上涨0.83%。

    　　4. 需求季节性走弱：

    　　1）光伏板块：2024 年12 月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24 年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。

    　　2）新能源汽车板块：中国，据乘联会，1 月零售销量达到74.4 万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%，渗透率41.5%；欧洲六国25 年1 月新能源汽车销量合计15.00 万辆，同比+23.77%，环比-25.63%；美国25 年1 月电动车销量11.53 万辆，环比-28.69%，同比+9.51%，渗透率10.40%。

    　　3）电池方面：12 月，我国动力和其他电池合计产量为124.5GWh，环比增长5.7%，同比增长60.2%。

    　　4）正极材料：2025 年1 月，正极材料产量30.20 万吨，环比-8%，同比+50%。

    　　5. 锂：锂盐价格小幅走弱。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌1.3%，收于7.68万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.60 万元/吨，环比下跌1.30%；电池级氢氧化锂价格为7.39 万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM 锂精矿报价838美元/吨，环比下跌0.5%，下游采购较为谨慎，供给端逐步恢复，价格小幅走弱。

    　　供应端，本周碳酸锂周度产量14612 吨，环比+17%，后续锂盐厂将继续复产，SMM 碳酸锂周度样本库存总计10.93 万吨，环比+1647 吨，结构上下游去库，上游被动累库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，BaldHill 等矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB 已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。

    　　6. 稀土永磁：价格维持底部震荡。本周国内氧化镨钕价格为43.45 万元/吨，环比上涨0.23%；中重稀土方面，氧化镝价格171.00 万元/吨，环比下跌0.58%；氧化铽价格上涨0.5%至610.5 万元/吨。缅甸矿不确定性加大，下游刚需补库拉动价格上行，价格上行主要系缅甸要求加征20%实物税，谈判未达成一致，供应不确定性加大，叠加库存消耗至低位，下游刚需补库带动价格上行。

    　　7. 锑：供给维持趋紧，价格小幅上行。国内锑精矿价格12.50 万元/吨，环比持平；锑锭价格为14.05 万元/吨，环比持平；氧化锑为12.20 万元/吨，环比上涨0.83%。

    　　当前国外锑锭价格较国内溢价达到20 万元/吨，供给仍然趋紧，内外价差有望收敛。

    　　8. 锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。SHFE 锡价收于26.30万元/吨，环比上涨1.44%，LME 锡收于32615 美元/吨，环比上涨5.11%。40%含量锡精矿加工费为13500 元/吨，环比持稳。锡价上行主要系刚果金动乱加剧供应端的担忧，宏观预期修复下，价格反弹。基本面来看，节后延续累库，Mysteel锡社会库存为8187 吨，环比增加628 吨；印尼1 月出口季节性下滑，1 月印尼出口精炼锡1566 吨，去年同期无出口，环比-67%。

    　　9. 镍：价格进入底部区间。SHFE 镍价收于12.41 万元/吨，环比下跌2.38%；LME镍环比下跌1.17%至15565 美元/吨。当前镍价跌至成本线附近，基本面延续累库（LME 镍+SHFE 镍库存环比增加7794 吨至21.30 万吨），高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。

    　　10. 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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