祥鑫科技(002965)：结构件平台供应商 布局具身智能迎新篇章

　　投资亮点

    　　首次覆盖祥鑫科技（002965）给予跑赢行业评级，目标价66.20 元，基于P/E估值法，对应2025 年30x P/E，公司是精密模具与金属结构件平台型供应商，乘新能源东风实现快速成长，持续探索新景气赛道。理由如下：

    　　深耕精密模具和金属结构件，布局新能源实现跨越增长。公司以五金加工件起家，立足精密冲压模具和金属结构件制造能力，不断拓宽下游场景，逐步覆盖通信、汽车（含动力电池）、光储等领域，客户包括广汽、宁德时代、华为等头部企业。得益于新能源车和光储业务快速放量，公司2021 年以来迈入高速增长期，2020-2023 年营收CAGR=45.8%，1-3Q24 营收同比+25%；年降、原料价格、海内外业务结构等因素导致近年来毛利率承压，但考虑年降空间有限、原料有望降价、海外基地投产、规模效应释放，我们认为后续盈利能力有望企稳修复。

    　　乘新能源东风，汽车+动力电池+光储结构件市场需求高增。1）汽车冲压件：我们测算2024/2027 年市场规模3006/3453 亿元，CAGR 为6.4%，市场广阔。格局较为分散，价格压力下小企业加速出清。2）电池盒：新能源车带来全新增量，我们测算2024/2027 年市场规模258/422亿元，CAGR 为17.8%，龙头依托工艺积累、产能建设和客户关系形成先发优势。3）光储结构件：政策推动与成本下降驱动光伏装机稳健增长，消纳压力下大储装机有望高增，带动光储结构件市场快速扩容。

    　　技术&客户&产能三重优势助力稳健成长，探索新方向打开想象空间。

    　　1）技术：材料（钢/铝/镁）、制造（冷热冲/挤出/压铸）、连接（FSD/FSW）工艺储备全面。2）客户：公司汽车/电池/光储&通信分别深度绑定广汽/宁德时代/华为三大龙头客户，2024 年新增披露定点总额59.17-61.17亿元，支撑未来业绩增长。3）产能：国内产能布局广，墨西哥/泰国建厂完善全球产能布局。24 年4 月定增募资建设电池盒、逆变器产能，支撑订单释放。4）新应用：积极探索低空经济&人形机器人多种可能性。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为，公司主业业绩稳健，看好公司依托平台型工艺和过往拓赛道经验切入低空经济&人形机器人，打开想象空间。

    　　潜在催化剂：收到大额订单；低空经济/人形机器人业务新进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.75/2.25/2.66 元，CAGR 为23.3%。

    　　当前股价对应25 年25.0x P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级。考虑新兴业务估值溢价,给予目标价66.2 元，对应25 年30x P/E，较当前有17.7%空间。

    　　风险

    　　价格竞争加剧；原料价格波动；客户销量不及预期；新业务发展不及预期。

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