电池行业：阿里资本开支大超预期 数据中心投资机会进一步确认
事件：
2 月20 日夜，阿里巴巴公布财报，资本开支大超预期。财报显示，阿里巴巴在截至2024 年12 月31 日的季度资本开支大幅增长至317.75 亿元，环比大增80%；自由现金流为390.20 亿元，同比下降31%，阿里巴巴表示，这主要由于公司对云基础设施的投入增加，部分被其他营运资金的变动所抵消。
投资要点：
大厂资本开支加大对云基础设施投入，拉动发电机组和电源等设备需求增长。
数据中心建设的主要成本包括IT 设备成本和非IT 设备成本。其中IT 设备主要包括服务器、网络设备、安全设备、存储设备等；非IT 设备主要包括柴油发电机组、电力用户站、UPS、配电柜等。
柴油发电机组市场超百亿，国产品牌取得突破。发电机组由柴油发动机、发电机、控制系统构成，其中发动机是发电机组最核心部件，也是壁垒最高的环节。
国内企业凭借其经营机制灵活、产品性价比高等优势，逐步从创立时期的市场占有率为零发展到目前占据国内60%的市场份额，打破了外资品牌的垄断地位，并形成了在市场中领先的品牌企业，在较短的时间内形成了从研发、设计、制造到维护的完整业务链条，成为可以与外资品牌在同一市场进行竞争的民族品牌。2023 年我国柴油发电机组市场收入达46.53 亿美元。柴油发电机组品牌前十名分别是：卡特彼勒、康明斯、沃尔沃五达、三重、泰豪、COOLTECH、FIRMAN、潍柴、卡尔森、佛光发电等。
UPS 电源市场需求快速增长，HVDC 优势明显有望加速替代。数据中心中常用不间断电源系统主要是UPS 与HVDC，目前UPS 仍占大部分市场，HVDC 主要应用在运营商、互联网、深度定制化数据中心。HVDC 相比UPS 在可靠性、效率、输入参数和承载能力明显提升，同时HVDC 投资成本有望降低30%。在需求的持续释放下，我国UPS（不间断电源）行业市场规模迎来稳步增长。数据显示，2013-2022 年，我国UPS（不间断电源）呈现持续增长态势，年复合增长率达到15.73%。估计2023 年行业市场规模达到152 亿元，预计2025 年市场规模达到191 亿元。目前，中国UPS 市场竞争激烈，众多品牌参与其中，包括科华数据、华为、Vertiv、山特、施耐德电气、伊顿、艾默生等。从2023年中国UPS 行业竞争格局来看，排名前三的企业分别为科华数据、华为和Vertiv，市场占比分别为15.6%、14.2%和12.1%。
人工智能算力的不断提升加速对能耗问题的关注，关注液冷方向。从数据中心机柜功耗上来说，传统数据中心每机架功耗一般在3-10kW 之间，而每台GPU服务器的功率可高达50kW，对于数据中心操作员和规划人员来说，需要依据计算需求对资源进行合理规划和分配，积极探索采用液冷等先进冷却方法，满足实现可持续发展提出的要求。IDC 预计，2022-2027 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，2027 年市场规模将达到89 亿美元。
投资建议：（1）柴油发电机方向建议关注玉柴国际；（2）电源方向建议关注科华数据、科士达、泰嘉股份；（3）液冷方向建议关注英维克、申菱环境。
风险提示：数据中心资本支出不及预期；竞争风险加剧。
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