安徽合力(600761)：引领电动化、国际化 智慧物流打开新成长空间

　　国企叉车龙头，海外营收快速增长。公司是国内叉车双寡头之一，业务包括工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流系统四大板块，实控人为安徽国资委。公司持续推进国企改革，健全经营机制，业绩稳步增长，2018-2023 年公司营收/净利润CAGR 分别为12.56%/17.01%。

    　　叉车行业呈现电动化、锂电化趋势。全球电动叉车渗透率由2013 年的27%提升至2023 年的68%。国内电动叉车渗透率虽已大幅提升，但相较欧洲仍有差距，且国内价值量较高的平衡重叉车电动化率偏低，未来仍有发展空间。海外方面，目前欧洲、北美等海外地区主要以铅酸电池为主，锂电池具备质量轻、能量密度高等特点，未来有望逐步替代铅酸电池。

    　　预计全球锂电叉车渗透率将由2022 年20%增长至2030 年50%。

    　　中国叉车出海仍有较大成长空间。2023 年中国叉车企业全球销量市占率（除中国区域）约29.61%，但中国叉车出口以价值量较小的III 类叉车为主，而价值量较高的I 类叉车出口占比较低，因此从销售额市占率角度看，国内叉车海外市占率仍然较低，未来仍有较大成长空间。此外，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车，中国在锂电叉车方面具有全产业链优势，未来有望借锂电化趋势加速出海。

    　　引领电动化、全球化，智能物流打开新成长空间。电动化方面，公司先后入股宁波力达、浙江加力增强电动仓储叉车竞争力，入股鹏成新能源、和鼎机电布局工业车辆电池产业。全球化方面，目前公司已建立7 大海外中心，在全球100+个国家和地区建立了300+家销售代理网络善。智能物流方面，公司目前已形成8 大类、22 个品种、超100 种型号的产品矩阵，2023 年智能物流营收同比增长42%，AGV 销量同比增长127%。2025 年2 月，安徽叉车集团与华为签署深化合作协议，在数字化转型、智能物流、人工智能开展合作，此次合作有望增强公司在智能物流领域竞争力。

    　　盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益电动化、全球化发展，业绩有望稳步增长。考虑到当前国内宏观经济疲软，我们下调2024-2026 年归母净利润至14.22/16.48/19.04 亿元（前值为15.32/18.08/21.38 亿元），对应PE 13/12/10 倍，公司合理估值为24.05-27.75 元（对应25 年PE 为13-15倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；国际贸易摩擦风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。

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