信用债：由短及长逐渐配置
年初以来，在资金整体偏紧、基本面数据和权益市场边际向好等多重因素的影响下，信用债收益率曲线中枢有所上行，短端利率上行更多，收益率曲线几乎平坦。相对而言，久期越短、评级越低，表现相对较好；而长久期高等级跟随利率债调整较多。昨日以来收益率有所企稳，投资者对于信用债是否已到买点，应该配置何种资产比较合适关注较多，本文试图通过分析进行解答。
回顾历史来看，资金紧张导致信用债期限利差出现较为明显倒挂仅发生在2013 年6 月份“钱荒”阶段，不过这种资金利率极端高位已很难再现。而2023 年9-10 月资金较长时间紧张引发的调整或可提供一定的借鉴意义，目前收益率调整幅度已与当时持平，不过由于基本面预期不同，绝对收益率低于当时。因此如果基本面不出现显著变化，收益率整体上行空间可能已不大。
展望未来，影响信用债表现的核心因素主要有二：
一是理财：其年初以来规模尤其是非现金管理类快速增长主要源于年初“开门红”效应，和存款重定价的分流效应，不过这两个效应已接近尾声，未来如果没有存量收益的快速释放或者存款降息周期再度开启的话，规模增速可能放缓。不过由于理财资产端管理和流动性管理的改善，我们认为，如果后续不出现利率持续大幅调整，出现理财负反馈的可能性较低，更多是通过债券基金等资管产品进行流动性管理操作。而一旦出现超预期负反馈，可能是市场调整到位的信号。
二是资金面：目前信用债整体收益率与资金利率、存单利率利差仍低，资金和存单利率下行可能是信用债收益率下行的前提。考虑到央行价格调控倾向、汇率压力缓解及货币政策引导实体利率下行托底经济的需求，我们认为当前的资金偏紧局面是暂时的，待制约因素缓解后可能放松，后续可观察基本面数据、财政政策定调等变量。
展望未来，在悲观和反弹情绪释放后，近期市场可能仍然呈现出震荡格局，不过如果债市不出现持续调整，理财出现大范围赎回负反馈的风险仍然较低，中期看债券收益率可能跟随资金利率下行。我们建议估值敏感的投资者可以先从存单和已有一定利差的1-2 年期银行二永债开始配置，辅以1-2 年期城投和非金融类信用债适度下沉；在观察资金面、基本面和重大会议政策扰动的前提下，波段操作3-5 年期二永债和3-5 年优质信用债，利率下行趋势确立后再适度增配中长期非金融类信用债。
风险
债券市场收益率持续调整，引发理财负反馈。
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