固定收益月报：本轮信用债回调特征、空间及策略再校准

　　本轮信用债回调特征、空间及后续走势：

    　　1、 价格角度，本轮调整持续时间长、幅度大，分别为22 年以来的第二高、第三高。数量角度，本轮调整中基金端赎回压力偏大、理财端暂未见大幅赎回。

    　　2、 参照23 年，短久期非金信用债收益率继续回调的空间或在20bp 以内（由于资金面继续收紧可能性不大，本轮短久期非金信用债继续回调的幅度可能不超过10bp）、中长久期预计在10bp 以内，金融债则可能在20bp以内（其中券商次级债或在30bp 以内）。

    　　3、 影响信用债走势的核心变量主要为资金面和机构行为，预计后续资金面进一步收紧可能性不大，理财规模延续弱增长、负反馈风险仍偏低，扰动因素在于全国两会政策是否超预期、央行态度是否转变、权益市场表现等。且本轮信用债回调幅度已经较大。基于此，我们判断信用债收益率不具备继续大幅上行的条件，未来调整的空间或相对有限。

    　　4、 策略上，建议短久期下沉+中长端择时。重点关注短久期品种的下沉机会，待全国两会释放的政策信号明确、资金面企稳后再逐渐增配中长久期品种。

    　　信用债市场回顾：

    　　资金面紧平衡+权益市场走强双重压制下，2 月信用债收益率明显回调。中短久期回调幅度明显高于长久期券种，金融债收益率上行幅度明显高于非金信用债。

    　　一级市场：2 月信用债发行规模环比减少、同比增加，净融资规模环比微降。

    　　共有44 只信用债取消发行，取消发行规模环比小幅下降，但仍为22 年以来的第五高。

    　　二级市场：2 月除产业债换手率上行外，城投债、金融债成交活跃度均下滑；城投债利差多数收窄，7 年期券种表现较好，1 年期券种利差分位数均在50%及以上；各行业AAA 级和AA 级利差环比多数上行，AAA 级利差平均走阔幅度大于AA 级；银行二永债利差多走阔，10 年期券种利差走阔幅度最大。

    　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

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