卫星化学(002648)：盈利改善叠加新项目投产 四季度业绩大增

事件：公司发布业绩快报，预计2024 年实现营业收入474.26亿元，同比增长14.32%，实现营业利润70.67 亿元，同比增长31.40%，实现净利润60.82 亿元，同比增长26.99%，扣非后的净利润60.06 亿元，同比增长28.54%，基本每股收益1.81 元。

    轻烃龙头成本优势稳固，新项目产能投放推动业绩增长。

    公司主要业务包括C3 和C2 两大产业链，C3 产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2 产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2024 年以来，受益于原材料乙烷价格低位运行，公司乙烷脱氢制乙烯装置成本优势稳固，保持了良好的盈利态势。2024 年公司多碳醇、乙醇胺等装置陆续投产，公司业务规模进一步提升，轻烃一体化产业链进一步完善，成本竞争力进一步提升。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2024 年聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8489.83 元/吨、6817.48 元/吨、6486.25元/吨和7529.24 元/吨，同比分别上涨2.93%、4.82%、1.61%和下跌0.02%。受益于业务规模的提升和产品价格的上涨，2024 年公司盈利呈现较好的增长态势。

    四季度盈利进一步改善，公司业绩表现靓丽。根据公司业绩快报测算，2024 年四季度公司实现营业收入151.51 亿元，同比增长42.87%，环比增长17.68%，实现归母净利润23.89 亿元，同比增长71.13%，环比增长45.94%。四季度公司C3 产业链产品如丙烯酸、丙烯酸等价格回暖，价差扩大，带动公司盈利上行。加上多碳醇等新项目于2024年7 月投产，带来公司产能和业务规模的提升，共同推动了四季度业绩的增长。

    轻烃路线成本优势有望维持，保障公司业绩。相比于油头路线，公司的轻烃工艺路线以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料。由于美国页岩气革命带来大量的廉价乙烷和丙烷资源，从而为轻烃工艺路线带来巨大的成本优势。2025 年的关税政策将乙烷进口关税从2%下调至1%，一方面进一步降低了轻烃工艺的成本，另一方面也彰显了政策的鼓励导向。

    未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在 较高水平。

    新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。

    2025-2027 年，公司平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目、中韩科锐 EAA 项目以及α-烯烃综合利用项目一期和二期项目预计将陆续投产，有望进一步提升公司的业务规模，为公司后续增长提供充足动力。

    未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。

    盈利预测与投资建议：预计公司2024、2025 年EPS 为1.81元和2.06 元，以2 月28 日收盘价21.23 元计算，PE 分别为11.76 倍和10.33 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “买入”的投资评级。

    风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧

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