涪陵榨菜(002507)：2024年夯实基础 蓄力2025年稳健发展

　　公司发布2024 年业绩快报，收入符合预期，利润略低预期公司披露2024 年业绩快报。2024 年公司营收/归母净利润分别为24.1/8.2 亿元（同比-1.7%/-0.3%），其中2024Q4 公司营收/归母净利润分别为4.5/1.5 亿元（同比-10.6%/-8.4%）。收入基本符合预期，利润略低于预期。综合考虑费用投放及成本，我们小幅下调此前盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为8.2/9.1/9.8亿元（原预测为8.8/9.6/10.6 亿元），EPS 分别为0.71/0.78/0.85 元（原预测为0.76/0.83/0.92 元），当前股价对应PE18.8/17.1/15.8 倍，考虑到公司改革成效有望逐步显现，维持“买入”评级。

    　　2024 年夯实基础为主，蓄力2025 年稳健发展商超需求疲软叠加公司改革短期影响，2024Q4 淡季营收出现双位数下滑，全年营收微减。我们认为2024 年改革有望支撑2025 年销售好转：（1）公司2023 年初推出定位2 元价格带的60g 产品，对公司整体价格带进行补充，成效较好；（2）公司于2024Q3 根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目，拉动终端销售；（3）2024 年下半年公司在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品，同时以更多的费用投入政策支持餐饮渠道拓展。

    　　改革推进致盈利能力短期承压，2025 年成本有望略有下行利润端略低于预期主要系2024 年公司改革推进，在销售/管理/研发等方面费用率投放有所增长，削减品牌宣传费用，同时增加职工薪酬，并推出部分性价比产品。

    　　我们预计2025 年青菜头采购价格同比略有走低，成本端稳中略降背景下，我们预计费用率大幅提升概率较小，预计2025 年利润率保持相对平稳。

    　　长期展望：改革活力有望释放，品类拓张空间可期展望全年，公司打造“大乌江”战略，在榨菜基础上积极开发萝卜、榨菜酱等品类发展。同时，公司积极寻找产品拓张方向，考虑通过收购拓宽产品边界，重点考虑酱腌菜市场及复合调味料市场的并购机会。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

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