日月股份(603218)：2025年迎交付大年 公司盈利有望进一步改善

　　公司近况

    　　根据CWEA统计，2024 年国内风电新增装机87.0GW，同比增长9.6%，我们预计2025 年国内风电新增装机量有望达到115-125GW。日月股份作为行业头部铸件企业，我们预计公司2025 年风电铸件出货量有望实现高于行业增速的增长，固定成本摊薄、产品结构优化和可能的铸件产品提价有望带来盈利端改善。

    　　评论

    　　2025 年国内迎来风电交付大年，公司有望实现高于行业的出货量增速，全年保持强劲交付节奏。我们预计2025 年国内风电新增装机有望达到115-125GW，其中陆风装机量有望持续刷新历史新高。在今年行业交付大年的需求支撑下，我们预计公司风电铸件出货量增速有望高于行业整体增速，同时相较于2024 年上半年明显偏淡的生产和交付，2025 年公司有望保持较为紧凑的交付节奏。

    　　2025 年公司铸件利润率有望同时受益于提价、产品结构优化和出货量增长带来的单位固定成本下降。目前整机与零部件企业2025 年度谈价已基本接近尾声，考虑到风电铸件行业过去2 年盈利能力相对欠佳，以及8MW+大型化风机铸件需求的持续提升，我们预计以公司为代表的头部公司2025 年风电铸件产品涨价落地的可能性较大。另外，我们认为公司2025 年有望在产品结构上受益于大型化陆风和海风铸件占比提升、精加工产品的出货增长。同时，我们预计随着公司出货量的增长也有望带动单位固定成本下降。

    　　整体来看，公司2025 年风电铸件利润率提升空间可观。

    　　公司产能规模领先，电站滚动开发持续推进。截至3Q24 公司已形成70 万吨铸造和32 万吨精加工产能，精加工产能仍在持续扩产中。待项目建设全部投产，公司将具备54 万吨精加工产能，产能规模持续领先。电站滚动开发方面，公司2Q24 出售300MW酒泉风场80%股权贡献2.73 亿元投资收益，目前在建200MW酒泉风场二期，我们预计后续有望进一步贡献盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2024 年风电铸件产品盈利修复速度低于预期，我们下调2024年盈利预测13.0%至6.11 亿元；考虑到2025 年公司出货量增长及产品提价可能性，我们上调2025 年盈利预测13.3%至9.10 亿元，同时新引入2026 年盈利预测10.20 亿元。公司当前股价对应2025/2026 年14.9/13.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块估值已切换至2025 年，我们上调目标价7.6%至16.77 元，对应2025/2026 年19.0/16.9 倍市盈率，较当前股价有27.1%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格不降反升；风电行业需求不及预期；风电铸件行业竞争加剧。

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