中国消费行业2025年3月投资策略：行情初现 未完待续

　　需求： 2 月我们重点跟踪的8 个行业中仅3 个保持正增长，5 个负增长。个位数增长的行业包括餐饮（+3.9%）、啤酒（+2.8%）和软饮料（+1.5%）；个位数下降的行业包括次高端及以上白酒（-7.2%）、速冻食品（-4.5%）、调味品（-3.8%）和乳制品（-2.5%）；大众及以下白酒（-13.5%）出现双位数下降。与上月相比，6 个行业增速下滑，2个增速改善。今年2 月同比基数较高，加之去年下半年以来的惯性因素，所以数据低迷。1-2 月累计同比看，除白酒行业外数据较为平稳。

    　　价格：2 月下旬我们跟踪的六类大众品折扣率平均值水平如下：软饮料/调味品/方便食品/液态奶/婴配粉/啤酒分别为94.7%/88.0%/98.2%/77.4%/93.8%/78.9%，其中软饮料、液态奶与啤酒折扣力度增加，其他品类折扣力度表现稳定。白酒批价涨跌互现，茅台小幅下滑，飞天散瓶环比-20 元，五粮液控货挺价，第八代普五环比+14 元。综合来看，高端和大众价位比较平稳，超高端和次高端价位多数下跌。

    　　成本：2 月底，方便面/软饮料/调味品/啤酒/乳制品/速冻食品现货成本指数分别环比变动+1.2%/+1.0%/+0.9%/+0.7%/+0.4%/-1.2%，期货成本指数变动为+2.7%/-0.3%/-1.3%/-4.7%/+0.1%/-0.5%。包材方面，玻璃/塑料现货价格环比提升2.0%/1.1%，同比下降31.5%/12.9%。直接原材料方面，豆粕现货价格环比上涨10.9%，同比下降5.9%。期货市场中，棕榈油/小麦/大豆/糖价格分别环比上涨11.1%/9.2%/2.7%/2.5%，较去年同期+25.8%/+4.2%/-10.9%/-5.0%。

    　　资金： 截至2 月28 日，港股通资金当月净流入1430.37 亿元（上月净流入1185.11 亿元），必需消费板块市值占比为5.56%，较上月下降0.05pct。食品添加剂行业港股通占比为12.66%，较月初增持0.13pct；乳制品港股通市值占比为11.50%，排名次之，较上月增持0.07pct。按持股比例排名，青岛啤酒（42.8%）最高，华宝国际（19.8%）和百果园（19.2%）次之。

    　　估值： 2 月底，A 股食品饮料的PE 历史分位数为17%（20.7x），较上月末（16%，19.9x）上升1pct，子行业分位数较低的是乳品（6%，18.6x）、啤酒（4%，24.2x）等。龙头公司（市值前30）的估值中位数为19x（较上月持平）。H 股必需性消费行业PE 历史分位数为5%（15.7x），较上月末上升2pct。子行业分位数较低的是酒精饮料（4%，16.1x）、包装食品（6%，11.2x）等。龙头公司（市值前15）的估值中位数为17x（较上月上升2x）。

    　　建议：前期预判初步兑现，后市空间依然可观。2 月A 股、H 股继续震荡上行，继科技、制造板块之后，消费板块也出现上涨。A 股食品饮料指数和H 股必需性消费指数分别上涨5.2%和0.4%，两市乳业指数分别上涨15.8%和13.2%，均列子行业首位。我们近三个月投资策略报告题目分别为：《虽迟到不缺席，先乳业后白酒》、《基本面改善前先关注估值修复》、《科技牛市已到，消费还会远吗？》，对目前行情做了较好预判。最新观点不变，关注伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、贵州茅台、山西汾酒、康师傅、统一企业、华润啤酒。其他消费行业标的，关注小商品城、滔搏、石头科技、居然智家、温氏股份。

    　　风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币明显贬值。

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