电力环保周报：煤价超跌延续火电交易性行情；月度电价持续低迷

　　行业近况

    　　本周（2025.2.24-3.2）申万电力指数下跌0.3%，表现好于大盘（上证指数/沪深300 分别下跌0.8%/0.9%）。火电延续煤价超跌行情领涨电力股。

    　　评论

    　　行业高频数据回顾

    　　电价：1）月度：广东/江苏电价3 月电价计入容量电价后，溢价分别为-13%/+7.6%，溢价环比+0.9ppt/-3.1ppt，溢价水平仍然低于年度长协交易电价水平。2）现货：本周（2.24-3.2）风/光整体环比下滑，主因气温回暖需求下降；甘肃同比大幅改善，受益于需求（尤其是外送）上升。

    　　水情：进入2 月长江、雅砻江来水改善明显。2 月20 日-28 日核心流域中，长江三峡的出库流量同比+21.6%，大渡河同比-3.3%，雅砻江流域同比+20%。进入2 月后，长江、雅砻江流域来水好于去年同期。

    　　煤价：供需持续宽松，现货煤价降至699 元/吨。本周京唐港动力煤Q5500 均价710 元/吨，周环比-3.6%，煤炭供需宽松局面仍未变化，导致现货煤价持续下行。日耗方面，沿海/内陆电厂周环比分别+4%/持平，可用天数分别环比-1 天/+3.3 天至16.2 天/22.7 天。

    　　煤价超预期下行主导火电交易性行情。本周上证指数、沪深300、创业板分别周环比-0.8%/-0.9%/+3.1%。由于现货煤价跌势不减，因此火电继续延续煤价超跌行情，火电领涨电力股；但核电在没有利好催化下，受资金层面影响，回调较为明显。本周申万电力指数周环比-0.3%，降幅好于大盘指数。

    　　国家能源局印发《2025 年能源工作指导意见》，强调低碳转型决心。指导意见1指出2025 年全国发电总装机目标达36 亿千瓦以上，要求新增新能源装机至少200GW，全国总发电量达到10.6 万亿千瓦时左右。

    　　估值与建议

    　　债券收益率下探、国资委引导上市企业分红，关注度重回高分红方向，我们推荐：1）绿电估值磨底但政策向好，优选消纳风险小的区域龙头，中闽能源、福能股份。2）降息打开息差空间，电价风险较小/风险已落地中国核电、中国广核、中广核电力，关注香港公用事业板块；3）关注区域电力供需偏紧，火电量价有支持、成本较低的东部省份区域火电板块。

    　　风险

    　　电价降幅高于预期；来水不及预期。

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