市值管理专题研究2：新规提升分红要求 分红成为市值管理重要工具

　　投资要点

    　　A股分红政策逐步完善，新规提升分红要求

    　　A股分红政策历经“放任→融资约束→比例强制→分类引导”四个阶段，政策工具从单一融资挂钩转向市场化、差异化监管。

    　　2023年以来，2023年12月，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》，进一步明确现金分红导向，简化中期分红程序，加强对异常高比例分红企业的约束。2024年4月12日，新“国九条”后，上交所和深交所均修改了ST和退市规则，对分红的要求进一步提升，从2025年1月1日起执行。新规之下，中小市值企业需加强对分红指标的关注。

    　　上市公司角度，分红对市值管理有何影响？

    　　在上市公司的整个分红流程中，共包含六个关键时间节点：①预案公告日；②股东大会公告日；③分红实施公告日；④股权登记日：当日及当日之前买入则可享有股利；⑤除权除息日；⑥红利发放日。

    　　中长期稳定分红是市值管理的有效工具。①从短期事件驱动角度看，预案公告日后30日，高分红个股有明显股价提振；股权登记日后，除权除息及抛压使得股价回调。②中长期维度来看，连续稳定分红对于上市公司中长期市值具备利好效应。我们以2010年及以前上市的所有公司为样本，2010-2023年累计年度分红13-14次的个股有661只，占比为35.3%，相对万得全A的平均超额收益为51.65%。

    　　市场和投资者角度，何时关注分红？

    　　经济增速放缓/低利率环境下，高股息策略的防御性凸显。当前经济数据波动使得长端国债利率走弱，中证红利股息率与10年期国债收益率的差值已突破2022 年以来常态区间上沿，高股息资产对于长线资金的配置性价比凸显。

    　　处于成熟期的行业分红意愿较高。现金流稳定的成熟行业的可持续分红能力强。2024年股息率排名前三的行业为煤炭（5.97%）、银行（4.83%）、石油石化（4.53%）。

    　　央国企是A股市场现金分红的主要力量。2023 年中证央企股息率达 3.52%，中证国企股息率为3.10%，万得全A股息率为2.19%，中证民企股息率仅为1.27%。民企分红的市场信号作用强，关注盈利增长和分红持续性。民企需要自由现金流覆盖分红，避免借贷分红，忽高忽低的分红可能损害可信度。

    　　风险提示

    　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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