长城汽车(601633)：2月销量同比增长 新车上市在即、拐点将至
事件：据长城汽车公告，2 月批发销量7.8 万台，环比-4%、同比+10%。
2 月销量符合预期，内外销同比转正。
我们认为2 月销量环比下滑主要受到春节假期以及2 月销售天数较少影响。2月新能源批发量1.5 万台，环比-32%、同比+23%，燃油车批发量6.3 万台，环比+7%、同比+7%。
1）坦克：2 月销售1.2 万台，环比-8%、同比+16%。2 月坦克400 汽柴油版上市；3 月2025 款坦克300 多动力版本已开启预售，分别搭载2.0T 发动机+纵置9AT 变速箱/2.4T 柴油版+纵置9AT 变速箱/2.0T Hi4-T 架构，搭载CoffeeOS3 座舱系统、12 扬声器高保真音响、双50w 手机无线快充等，24 小时盲订达到4369 台，即将于3 月10 日正式上市，有望贡献显著增量；2）哈弗：2 月销售4.3 万台，环比-11%、同比-3%。二代枭龙max 即将上市，根据工信部及官方公众号信息，外观焕新、车长及轴距略有增加、续航增加27度电版本、油耗略有降低，座舱方面搭载12.3 英寸全液晶仪表、14.6 英寸中控屏、Coffee AI Sound 环绕声音响，产品力较老款全面提升；3）魏牌：2 月销售3643 台，环比-27%、同比+38%。2 月全新蓝山第六次OTA 升级，新增自主进出环岛、自主进入左转待转区、优化智能选道策略等功能，空调系统及制动性能也有所提升；全新高山登陆工信部，较老款增加5.2m 车长版本、同时升级Hi4 系统、续航有所提升，同版本油耗、电耗均有下降，“车位到车位”重庆智驾直播进一步展示智驾能力、巩固智能化标签；4）欧拉：2 月销售1898 台，环比-13%、同比-37%；5）皮卡：2 月销售1.7 万台，环比+40%、同比+65%，节后皮卡进入销售旺季、带动销量同环比高增；
6）出口：2 月销售3.1 万台，环比+11%、同比+2%，我们认为受到国内外假期的影响逐步消除、销量有望逐月回升。2 月以来出海稳步推进，哈弗大狗品类在沙特上市，2.4T 长城炮先后在南非和澳洲上市展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段
1）泛越野市场空间大，Hi4Z 有望“再造坦克”。Hi4Z 技术相较Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV 市场，贡献显著利润弹性。
2）变革初见成效，主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点。
3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV 等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。
投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为127.3、170.3、190.1 亿元，对应当前市值PE 分别为16.9、12.6 和11.3倍。我们给予公司2025 年20 倍市盈率，对应6 个月目标价39.80 元/股。
风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
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