电子行业专题研究：模拟芯片：工业+汽车拐点已至 AI拉动高增

　　德州仪器发布24Q4 业绩：营收超出指引上限，汽车与工业市场拐点将至。TI 24Q4 实现营收40.1 亿美元，略超指引上限（24Q4 指引为37-40 亿美元），环比下降3%，同比下降2%。其中，模拟业务24Q4 占比为79%，营收31.7 亿美元，在经历了八个季度的下滑后，同比增长2%。展望25Q1，公司预计营收在37.4-40.6 亿美元之间，中值为39.0 亿美元，同比增长6.6%。24Q4 工业、汽车分别环比下滑低/中个位数百分点，但公司认为，客户越来越多地采用模拟和嵌入式技术，推动了每个应用中芯片含量的长期增加，有望继续驱动工业和汽车市场实现更快增长。

    　　ADI：工业+汽车引领走出周期底部，2025 重回增长。FY25Q1 营收24.2 亿美元，高于预期的中点，yoy-4.0%，qoq-1.0%。毛利率68.8%，yoy-0.2pcts，qoq+0.9pcts； 净利润3.9 亿美元，yoy-15.4%，qoq-18.1%；营业利润率40.5%，yoy-1.5%，qoq-0.6%。目前，库存水平已接近正常化，且过去18 个月渠道库存减少、预订量逐步改善，表明公司已度过周期性低谷。

    　　瑞萨：24Q4 营收&利润率超预期，渠道库存有效改善。24Q4 营收为2926 亿日元，高出指引中点5.1%，yoy-19.2%，qoq-15.3%。毛利率为54.9%，高出指引2.4pcts，主要系生产成本有所改善。24Q4 汽车收入为1488 亿日元，yoy-13.5%，qoq-19.8%； 工业基础设施&互联网收入1408 亿日元，yoy-25%，qoq-11%。2024 年全年收入同比下降8.2%，汽车业务同比略有增长，而工业基础设施、物联网由于市场疲软，收入有所下降。

    　　恩智浦：业绩短期承压，汽车、工业&IoT 领域新兴需求高增。2024Q4实现营收31.1 亿美元，yoy-9%，qoq-4%；净利润8.2 亿美元，yoy-15%，qoq-8%；毛利率57.5%，qoq-0.7pct，yoy-1.2pcts。业绩下滑主要系受到了下游终端需求疲软以及客户库存水平尚处于高位等因素影响。恩智浦预计24-27 年汽车与工业营收将以CAGR+8-12%的速度成长，其中汽车领域新兴需求CAGR 约20%，工业&IoT 领域新型需求增速约25%。

    　　英飞凌：汽车和工业客户持续去库存，AI 拉动增长。FY2025Q1 营收34.24 亿欧元，qoq-13%，yoy-8%。分部业绩5.73 亿欧元，对应利润率17%。营收下滑主要受汽车和工业客户去库存拖累，温和复苏预计将于2025H2 开始。在公司业务结构中为AI 服务器提供的电源解决方案增速势头良好，AI 收入2025 年将达到6 亿欧元的规模，未来两年内将突破10亿欧元。

    　　海外模拟大厂看好模拟周期复苏，国内模拟芯片公司大有可为。我们认为当前模拟芯片行业库存逐步正常化，叠加下游客户需求复苏，行业已经逐步走出周期底部。国产模拟芯片公司欣欣向荣，潜心突破高端料号，国产替代已进入深水区。持续看好模拟芯片领域的国产替代，收并购加速平台公司的形成。

    　　相关标的：纳芯微、圣邦股份、南芯股份、思瑞浦、芯朋微、帝奥微。

    　　风险提示：行业复苏不及预期，竞争格局恶化，新品研发进度不及预期。

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