军信股份(301109)：湖南固废处置龙头 纵横一体化持续深入+稳健分红

　　区域固废处理龙头，立足长沙辐射湖南军信股份主营垃圾焚烧、污泥处置、渗滤液 （污水）处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等，2024年11 月公司完成仁和环境并购，完善产业链前端清运&餐厨垃圾处理布局。截至2024 年底公司已运营生活垃圾焚烧产能为10,600 吨/日（入场量口径），在建产能2,200 吨/日，剩余产能将逐步释放；产能利用率维持较高水平，2023 年产能利用率达88.6%。董事长戴道国为公司实控人，实控人及一致行动人持股比例达65.35%。长沙经济稳健增长，常住人口增加及旅游消费恢复保障项目处理量。

    　　长沙垃圾焚烧资产运营效率行业领先，省内扩张及出海贡献成长动能优势1：长沙市垃圾焚烧项目经营稳定，效率居于行业前列。公司长沙市在运垃圾焚烧产能10,000 吨/日（入场量），2023 年产能利用率达88.6%，吨垃圾上网电量452 度，效率居于行业前列。长沙垃圾焚烧项目公司2023 年实现净利润5.68 亿元，净利率达46.6%。

    　　优势2：省内扩张的平江及浏阳项目（垃圾焚烧产能合计1,800 吨/日）逐步落地，测算产能利用率可维持较高水平。平江项目2024 年12 月正式点火并网，截至2025 年1 月15 日浏阳项目已在建设收尾阶段，投产后支撑公司2025 年业绩实现进一步增长。测算两地垃圾焚烧项目投产后2025 年产能利用率能维持在较高水平，分别为96.0%/92.3%。

    　　优势3：海外业务稳步拓展，吉尔吉斯首都比什凯克项目在建垃圾焚烧产能1,000 吨/日。

    　　比什凯克市垃圾清运量超1,010 吨/日，预计公司项目投运后能保持较高的产能利用率。

    　　仁和环境：收购完成，实现外延拓展

    　　公司以21.97 亿元收购仁和环境63%的股份，并募集配套资金7.68 亿元用于支付现金对价和补充流动资金，2024 年11 月仁和环境完成资产过户交割，2025 年1 月完成配套募集资金的股份发行。仁和环境拥有长沙市内垃圾转运及餐厨垃圾处理产能，产能利用率高，与上市公司主营业务有较强的互补性和协同性；且利润具有一定的稳定性，承诺2024-2027 年扣非归母净利润不低于4.16/4.36/4.58/4.75 亿元。

    　　财务及分红：业绩稳步增长，有望维持高分红

    　　2022/2023 年公司分红金额为3.69 亿元、分红比例达79.2%/71.8%。公司经营性现金流稳定，测算中期（2-3 年）拟投运项目所需资本金为1.92-2.88 亿元，公司和仁和环境2023 年经营性现金流净额分别为8.7 亿元、4.3 亿元，可用于分红资金充裕，有望维持高分红。参考2025 年预测归母净利润，假设分红比例40%-75%，对应股息率2.9%-5.4%（2025/03/03）。

    　　盈利预测及估值

    　　2025 年平江和浏阳项目贡献收入，仁和环境全年归母净利润并表，有望增厚利润。预计2024-2026 年公司实现归母净利润5.43、7.37、7.75 亿元，同比增速分别为5.7%、35.7%、5.2%，对应PE 估值分别为17.2、13.9、13.2x。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、特许经营权到期无法续约的风险；2、调价机制执行不及时的风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期风险；4、项目进度低于预期风险。

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