中科曙光(603019)：盈利能力显著提升 全栈AI布局持续深化

　　事项：

    　　3 月5 日，中科曙光发布2024 年年报：2024 年实现总营业收入131.48 亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润19.11 亿元，同比增加4.10%。2024 年四季度单季，公司实现营业收入51.06 亿元，同比减少22.57%；实现归母净利润11.42 亿元，同比增加5.16%。

    　　评论：

    　　营收短期收缩，盈利韧性凸显。2024 年，公司实现营业收入131.48 亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润19.11 亿元，同比增加4.10%；实现扣非净利润13.72 亿元，同比增长7.34%。盈利能力的提升主要源于业务结构的优化：

    　　公司全年毛利率达29.16%（同比+2.9pct），实现净利率15.16%（同比+2.08pct）；其中四季度单季毛利率达32.86%（同比+6.15pct），净利率达23.27%（同比+6.75pct）。报告期内，行业竞争加剧致营收短期收缩，公司通过全面梳理业务条线，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，充分发挥在高端计算技术、一体化解决方案的技术与成本优势，将更多资源集中投入到高附加值产品和服务的研发与推广中，构建差异化竞争壁垒，展现经营韧性。

    　　全栈AI 赋能，云芯端协同突破。1）云：曙光云持续迭代“全栈智能云”能力，覆盖政企私有云建设与运营，截至2024 年12 月，已服务50+城市及2000+政企客户。2）芯：加速国产芯片适配，自研液冷技术与存储模块结合，推出“存算一栈式”液冷方案，液冷散热比例超80%，PUE 值降至1.2 以下，显著提升绿色算力效能；公司强化国产化协同，完成存储产品与国产处理器的深度适配，参股企业海光信息在AI 芯片领域提供技术支撑。3）端：发布DeepAI深算智能引擎，打造端到端AI 加速套件，覆盖大模型开发、训练、推理全流程，预置300+精调模型与算法，赋能金融、能源等行业AI 应用落地。

    　　全国产DeepSeek 一体机发布，加速信创场景渗透。2025 年2 月，公司瞄准政企私有化部署需求，推出全国产DeepSeek 大模型超融合一体机。从技术层面看，一体机采用国产X86 CPU 和GPGPU 加速卡，支持全/半精度混合计算，契合信创要求。从异构智调方面来看，内置的智能调度引擎支持国产GPGPU云主机、容器化和裸金属，实现资源动态调度与弹性扩展；无需授权就能实现GPU 虚拟化，特定场景下资源利用率能提升200%，大大降低了硬件投入和授权成本。与此同时，曙光全国产DeepSeek 一体机在模型适配、加密计算及快速部署等领域均展现出优越性能，有望加速政府和企业的数字化、智能化转型。

    　　投资建议：考虑到市场环境变化及公司业务条线梳理，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为26.52/29.84/33.49 亿元（ 25-26 年前值为27.01/31.90 亿元）；同比增长38.8%/12.5%/12.2%。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于信创和AI 浪潮，给予公司2025 年50 倍PE 估值，对应目标价约91 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；技术发展不及预期；贸易摩擦加剧。

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