煤炭开采行业山西焦煤产区考察反馈：生产未受扰动 静待需求改善

考察日期：2025 年2 月24 日至2025 年2 月28 日。

    山西省此次考察区域（吕梁市、临汾市、晋中市）煤矿产区概况：吕梁市矿产资源丰富，可采煤层涵盖4、5、8、9、10 号煤层，煤种丰富多样，有气煤、肥煤、焦煤、1/3 焦煤、贫煤和瘦煤等;临汾市煤矿资源同样可观，煤种涵盖焦煤等多种类型;晋中市煤炭储量丰富，煤质优良，可作为炼焦煤及炼焦配煤，煤种类主要有焦煤、贫煤、瘦煤等。

    安全检查力度对考察地区生产影响：安监对煤矿生产的影响已经基本消除，虽然平常仍会开展安全检查工作，但不会对企业生产造成阻碍，产区煤矿生产活动一切正常。

    春节后复工复产情况：考察煤矿普遍表示，鉴于当前市场形势不佳，煤矿对于复产进程较为谨慎，因此今年煤矿春节放假时间普遍比去年更长。企业A 去年放假3天，今年放假11 天。企业D 灵石地区煤矿基本处于正常生产状态，部分煤矿近期刚复产，目前正走验收流程，待流程结束后才会正式出煤。

    产区尚未见到大规模减产：在市场弱势运行背景下，国有企业的生产任务比民营矿更加紧张。企业C 表示，今年集团有任务指标，所以不能减产，企业D 则表示即使后面亏损也不会选择减产。

    煤矿库存情况：当前煤矿整体库存水平较低，特别是处于正常运行状态的煤矿，库存更为有限。库存主要集中于国企煤矿，这主要归因于国企签订的长期协议（长协）数量较多。目前，长协价格高于市场价格，使得国有煤矿面临较大的库存压力。

    需求景气度：考察了解到，下游焦化厂、钢厂整体景气度欠佳，主要维持刚需采购，且市场对于后市预期不乐观，因此下游不做过多库存储备。煤矿A 表示往年节后基本都是1 万吨的大单采购，今年基本都是2000-3000 吨的订单。下游普遍维持低库存状态，库存低的在2-3 天，多的5-6 天。

    产地价格：考察时期正值第十轮焦炭提降落地，煤矿普遍表示不排除后续仍有几轮提降，价格或仍有下跌空间，但目前钢厂、焦化厂开工均与往年比仍处于低位状态，后续随着下游复工复产，价格有望止跌企稳。

    投资策略：

    上周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华H 周涨幅+4%，兖矿能源H 周涨幅+5.1%）。价格跌，股价逆势上扬，往往是左侧布局的重要信号，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”。我们此前强调今年煤炭市场有2 个主线任务：（1）主动去库；（2）价格寻底。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，重视左侧布局的机会。

    “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

    此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。

    风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。

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