银行行业2月信贷前瞻：投放边际走弱

　　投资要点

    　　实体贷款表现疲弱，票据月末补量明显。

    　　前瞻数据：我们预估2025 年2 月人民币信贷新增1.1 万亿，同比少增3500 亿。

    　　其中实体贷款新增约9000 亿，同比少增约4200 亿；票据融资和非银贷款合计新增2000 亿，同比多增约700 亿。

    　　从产品来看，实体贷款走弱，票据明显补量

    　　我们预估2025 年2 月居民贷款负增1500 亿，同比少减约4400 亿；企业实体贷款（不含票据）新增1.0 万亿，同比少增约8200 亿；票据融资新增2000 亿，同比多增约4800 亿。零售贷款或受春节错位因素同比多增，对公贷款可能受项目储备透支等因素影响阶段性走弱。由于2 月资金面紧张，我们预估非银贷款可能增量为0，同比少增4000 亿。

    　　对2 月信贷可能形成拖累的因素包括：①第二波债务置换已悄然开启。2 月地方政府再融资专项债净融资6823 亿，同比多增6757 亿。2025 年置换节奏显著提前，地方政府隐债置换可能带动新一轮的公司贷款提前还款。②票据补量行为明显。

    　　根据NEX 报价，跨月转贴一票难求，2 月28 日利率在0.01%成交，说明部分银行存在规模短缺的情况。③1 月项目储备透支。1 月企业实体贷款5.2 万亿，同比多增4300 亿。1 月“早投放、早受益”，造成2 月信贷储备不足。

    　　对2 月信贷可能形成支撑的因素包括：①房地产回暖有望支撑按揭规模正增。根据克而瑞数据，2 月TOP100 房企实现销售金额1881 亿元，同比增长1.2%。地产市场延续止跌回稳的态势，按揭贷款规模有望实现正增。②PMI 回升有望支撑公司贷款增长。2 月制造业PMI 环比上升1.1pc 至50.2%，重回扩张区间，主要得益于大型企业节后复工复产。大型、中型、小型企业制造业PMI 分别为52.5%、49.2%、46.3%，分别环比+2.6pc/-0.3pc/-0.2pc。

    　　从银行类型来看，政策行发力，国有行走弱

    　　我们预估2025 年2 月四大行新增贷款5500 亿，同比少增约1500 亿；除四大行外的全国性银行新增贷款5000 亿，同比多增约3300 亿；全国性中小银行新增贷款2500 亿，同比少增约5000 亿。

    　　①反内卷导致竞争秩序优化。参考我们前期报告《银行自律与竞争格局——大行罕见开门红少增背后》，我们猜测监管推进银行业反“内卷”，国有行和政策行功能边界清晰化。随着自律加强，政策性开发性银行的功能有望恢复和强化，国有行在大型项目贷款上的优势可能将被削弱。②政金债发行提速预示政策行资产投放加快。我们观察到2 月政金债净融资2717 亿，同比多增6234 亿，1-2 月累计净融资3759 亿，1-2 月累计多增6564 亿。我们预计3 月将延续提速发行的趋势，一季度政金债净融资约7500 亿，同比多增约9000 亿。

    　　全年新增信贷可能小幅同比多增，三月信贷需求环比小幅修复预计2025 年整体信贷增量或在18.5 万亿，同比多增4100 亿；同比增长7.1%，增速较2024 年收窄0.5pc。子行业来看，预计国有行、中小银行信贷增量不低于2024 年，增速或小幅回落；股份行增量有望较2024 年提升。结构来看，预计仍以对公为主。零售需求较2024 年略有改善，因地产销售改善、按揭提前还款压力下降，后续强度需要观察。三月信贷需求环比小幅边际修复，三月初半年国股转贴利率小幅回升至1.33%，三月开门红可持续性有待观察。节奏上来看，受化债节奏影响，全年信贷增速可能呈现U 型趋势。

    　　投资建议：前期银行板块受“抽水”压力影响较大，随着主动持仓压力缓解，我们认为银行股有望重启绝对收益行情。重点推荐“高股息+顺周期”组合。综合考虑，当前A 股重点推荐：中信银行、成都银行、江苏银行；H 股关注中信 银行、重庆银行、工商银行。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。