大唐发电(601991)：ROE大幅提升 分红比例及总额双增

　　核心观点：

    　　全年业绩同比增长230%，ROE 大幅提升。公司发布2024 年报，实现营业收入1235 亿元(同比+0.9%)；归母净利润45.06 亿元(同比+229.7%)，Q1-4 单季分别为13.3/17.8/13.2/0.8 亿元。分板块利润总额，2024 年燃煤、燃气、风电、光伏、水电分别为25.7、3.4、21.3、7.0、20.1 亿元，其中燃煤同比增厚27 亿元、度电利润达0.013 元；水电/风电/光伏分别同比+45%/-17%/+46%，风电下滑考虑为减值及电价下降综合影响。2024 年公司加权ROE 同比提升11.5pct 至10.4%。

    　　全年新增装机6.7GW，风光电价趋势差异初现。2024 年公司新增火电煤机2.4GW、风电2.6GW、光伏1.7GW；累计控股装机达79GW，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏为47.2、6.6、9.2、10.1、6.0GW，清洁能源装机占比达40%（较上年末提升2.6pct）。2024 年完成上网电量2693 亿千瓦时（同比+3.8%）；平均上网电价为451 元/兆瓦时，同比小幅下降3.21%，其中火电、风电、光伏电价为481、458、447元/兆瓦时，同比下滑2.6%、9.6%、0.9%，风光电价趋势出现差异。

    　　盈利有望持续改善，绿电发展逐步向风电倾斜。公司火电装机主要分布于河北等北方地区，年度长协电价影响相对较低，当前煤价快速下行、火电度电盈利有望持续提升；2024 年风电/光伏年度投资分别为120、78 亿元，同比分别+35.8%、+32.6%，参考十四五规划目标，预计2025 年清洁能源投资规模仍将加速。2024 年度拟派息0.06 元/股、分红合计11.49 亿元（上年同期为1.39 亿元），占归母净利润的25.5%（上年同期为10.17%）；对应A 股、H 股股息率为2.2%、4.7%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025~2027 年归母净利润分别为53.56、63.34、70.25 亿元，最新收盘价对应PE 分别为10.3、8.7、7.9 倍。

    　　公司是国内电力龙头，秉风光水火互补优势，盈利持续改善。参考同业估值水平，给予公司2025 年13 倍PE 估值，对应3.76 元/股合理价值，对应H 股2.10 港币/股合理价值，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。

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