一拖股份(601038)：业绩短期承压 期待农机行业拐点向上

　　投资要点

    　　2024 年业绩：同比下滑7.5%，期待农机行业拐点向上

    1）2024 年业绩：营收119 亿元，同比增长3.2%；归母净利润9.2 亿元，同比下滑7.5%。毛利率14.8%（同比-1.1pct）、净利率7.8%（同比-0.8pct）。核心受市场竞争加剧、价格促销等因素所致。

    　　2）单四季度业绩：营收11.7 亿元，同比下滑8.9%；归母净利润-1.8 亿元，同比下滑102.9%。毛利率0.2%（同比-10.3pct，预计核心受会计准则变更所致影响）、净利率-15.8%（同比-7.7pct）。

    　　3）拖拉机销量：2024 年公司大中拖销售7.43 万台，同比增长 2.73%。其中海外市场：全年出口拖拉机7100 台，同比增长8.23%（借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场）。对比行业销量：2024 年行业骨干企业大中拖销售31.54万台，同比基本持平，公司增速超越行业。

    　　4）产品升级：公司结合补贴政策变化和市场竞争态势，已完成全部动力换向产品上市前准备工作，持续向高端化产品升级。

    　　5）产业链持续打通：公司2024 年完成车桥业务收购，补强传动系统关键环节，制造体系进一步完善。公司变速箱、发动机、车身、驾驶室等拖拉机核心零部件均为自主生产。

    　　一拖股份：拖拉机龙头，受益大型化、海外需求提升，成长空间大1）市场空间：2022 年全球农机市场1620 亿美元（万亿元市场）、2018-22 年CAGR=5.4%；其中拖拉机市场704 亿美元（2024 年预测），龙头成长空间大。

    　　2）竞争格局：全球21 年CR4=40.8%，欧美日龙头垄断。国内21 年CR4=11%、格局分散；随大马力、海外出口提升、政策因素等，竞争格局未来将向头部集中。

    　　3）一拖股份：公司为国内拖拉机龙头，国内受益行业大马力化、海外受益多区域市场持续突破，成长空间大。

    　　盈利预测及投资建议

    　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.1、11.2、12.1 亿元，同比增速分别为10%、10%、9%，对应PE 分别为15、14、13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；补贴政策调整风险；海外市场开拓风险。

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