广发宏观：3月中观景气度分布特征分析

　　报告摘要：

    　　3 月制造业PMI 环比继续上行0.3 个点至50.5。中观景气面同步改善，位于景气扩张区间的行业个数由7 个增加至8 个，有色行业景气降至收缩区间，通用设备和计算机通信电子行业景气回升至50 以上。

    　　据中采咨询（下同），3 月制造业PMI 环比上行0.3 个点至50.5，景气连续2 个月环比改善。

    　　15 个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为8 个，环比增加1 个；其中，有色冶炼行业景气由扩张将至收缩区间，通用设备、计算机通信电子景气回升至景气扩张。

    　　2 月我们做中观分析的时候，景气度领先的行业是化工、有色、设备制造、汽车，而3 月有所变化。从3 月行业景气度看，装备制造（计算机通信电子、专用设备、通用设备、汽车、电气机械）、化工、纺服产业链（化纤橡塑、纺服）景气领先：（1）计算机通信电子行业景气接近60，创下2017 年6 月以来新高；（2）消费品以旧换新和设备更新仍是驱动行业景气的关键线索；（3）一般消费品中服装明显改善，纺服产业链相关的化纤橡塑、纺织服装等行业均景气偏高；（4）原材料行业、金属制品、农副食品等景气偏低，与大宗商品价格回调、建筑需求修复偏弱、假期消费消退等因素有关；（5）医药行业环比回升幅度和去年同期大致相当，但新订单、出口订单、预期指标偏强。

    　　从行业景气值看，计算机通信电子、专用设备、化纤橡塑、汽车、通用设备、电气机械6 个行业景气最高，位于55-60 之间；纺服、化工景气位于50-55 之间；医药、农副食品、有色冶炼、石油炼焦、金属制品景气位于45-50 之间；黑色冶炼、非金属矿制品景气最低，位于40-45 之间。

    　　以历史区间（过去4 年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，计算机通信电子、专用设备、化纤橡塑、化工、通用设备、电气机械景气分位值位于80%-100%；汽车、纺服行业分位值位于60%-80%之间；其余行业分位值在50%左右及以下的低位。

    　　以2024 年3 月为参照，医药整体环比回升幅度相当（环比上行5.0pct，去年3 月环比上行5.7pct，下同），出口订单偏强（+14.4pct 和+7.4 pct），新订单（+6.4 pct 和+4.4 pct）略偏强，预期指标偏强（+29.3 pct 和+9.4pct），生产略偏弱（+8.8 pct 和+11.8 pct），原材料库存（-0.3 pct）下降，两大价格指标偏弱。

    　　外需是影响景气分布的另一线索。计算机通信电子、纺服3 月出口订单环比分别上行10.8 和20.7 个点，与行业景气环比明显上行对应；通用设备、汽车出口订单环比亦分别上行4.3 和8.6 个点。尽管外部逆全球化逐步加剧，但截至目前出口订单依然韧性明显；部分行业可能存在“抢出口”的成分。

    　　从行业环比看，计算机通信电子（3 月PMI 环比上行12.8 个点，下同）、专用设备（3.0pct）、通用设备（6.2pct）、汽车（2.7 pct）、医药（5.0 pct）、纺服（3.7 pct）、石油炼焦（4.2 pct）、金属制品（0.5 pct）、化纤橡塑（5.4 pct）；其余行业景气环比下降，电气机械（-2.1 pct）、农副食品（-1.7 pct）、有色冶炼（-8.9 pct）、化工（-0.7 pct）、黑色冶炼（-0.7 pct）、非金属矿制品（-2.8 pct）。

    　　从出口订单3 月环比看，专用设备（-7.1 pct）、通用设备（4.3 pct）、汽车（8.6 pct）、计算机通信电子（10.8pct）、电气机械（-2.0 pct）、医药（14.4 pct）、农副食品（13.8 pct）、纺服（20.7 pct）、有色冶炼（-26 pct）、石油炼焦（4.4 pct）、化工（-4.0 pct）、黑色冶炼（1.9 pct）、非金属矿制品（-3.5 pct）、金属制品（-2.3 pct）、化纤橡塑（-1.0 pct）。

    　　新兴产业方面，“AI+”驱动相关产业景气显著上行。（1）新一代信息技术景气大幅上行，人工智能与信息技术产业结合或是主要的产业链驱动；（2）高端装备制造、新材料景气环比分别上行16.4 个点和9.0 个点，政府工作报告提出“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，国内首款载重1 吨级大型无人运输机TP1000 在山东成功首飞等带来政策和产业链的双重支撑；（3）新能源汽车景气环比上行8.1 个点，显示了“两新”政策红利的影响；（4）新兴服务业中，商务咨询和养老景气最高，前者或与“AI+”之下各行业的参与需求有关，后者或受益于《提振消费专项行动方案》 对养老产业的布局。

    　　细分行业方面，新一代信息技术、新能源、新材料景气最高，位于60 以上；新能源汽车、高端装备制造景气位于55-60 之间；节能环保、生物产业景气最低，位于50-55 之间。

    　　从环比看，7 大细分新兴产业景气均环比上行，新一代信息技术（环比上行27.1 个点，下同）、高端装备（16.4pct）、新材料（9.0 pct）、新能源汽车（8.1 pct）、节能环保（5.2 pct）、生物产业（2.8 pct）、新能源（1.3 pct）。

    　　与季节性均值（2016-2019 年和2024 年5 年均值）相比，新一代信息技术、新能源汽车、新材料、节能环保分别高出季节性均值8.5、3.4、1.2 和0.2 个点，生物产业、高端装备制造、新能源分别低于季节性均值7.0、2.5 和0.8 个点。

    　　新兴服务业方面，养老和商务咨询景气最高，位于70 以上的高景气区间，环比亦分别上行1.7 和6.3 个点；健康疾控、健康医疗服务景气环比分别下降11.3 和14.2 个点。

    建筑业PMI3 月环比上行0.7 个点至53.4。其中房建环比上行11.8 个点，好于土木和建安，2 月基数可能是影响因素之一。从较去年底的累计景气度变化来看基建更好一些，房建和建安低于2024 年12 月，土木工程建筑已较当时上行1.9 个点。另一个值得注意的变化是地产链前端销售环节好转，3 月房地产业经营活动状况、新订单、预期环比分别上行1.7、3.3 和2.1 个点。地产政策仍在继续升温过程中，《提振消费专项行动方案》提出“适时降低住房公积金贷款利率”、“扩大住房公积金使用范围”1，南京发布“房七条”取消限售2。

    　　3 月建筑业经营活动状况指数环比上行0.7 个点至53.4，高于2024 年12 月0.2 个点，低于2024 年3 月2.8个点。

    　　细分行业方面，3 月房建和土木工程建筑景气领先，位于54-55 之间，建安景气最低，位于50 以下的景气收缩区间。

    　　环比看，3 月房建景气环比上行11.8 个点，建安和土木工程建筑景气环比分别下降9.1 和10.6 个点。

    　　与2024 年12 月相比，土木工程建筑景气高于2024 年12 月1.9 个点，房建和建安分别低于2024 年12 月0.2和2.5 个点。

    　　3 月房地产业经营活动状况指数环比上行 1.7个点，新订单和 经营活动预期环比分别上行 3.3 和2.1个点。

    　　3 月服务业PMI 环比上行0.3 个点至50.3。随着工业旺季的效应，生产性服务业改善，水上运输、租赁及商务服务、邮政、信息技术服务景气环比上行。货币金融服务景气位于55 以上，与BCI 融资环境指数3 月大幅上行、3 月初央行等五部委要求“增加对民营和小微企业信贷投放”3可以相互印证。餐饮、生态环保、文化体娱行业景气环比走低，统计局解读指出与春节效应消退有关4。

    　　3 月服务业PMI 环比上行0.3 个点至50.3。

    　　细分行业中，水上运输、电信广播电视景气位于60 以上；航空、邮政景气位于55-60 之间；互联网及软件信息、租赁及商务服务景气位于50-55 之间；道路运输、批发、生态环保、住宿、餐饮景气位于40-50 之间。

    　　从环比看，水上运输（16.4 pct）、住宿（6.8 pct）、租赁及商务服务（3.4 pct）、互联网及软件信息（2.6 pct）、电信广播电视（2.5 pct）、邮政（2.0 pct）、批发（1.3 pct）景气环比上行；道路运输（-0.3 pct）、航空（-1.1 pct）、生态环保（-7.1 pct）、餐饮（-2.6 pct）景气环比下降。

    　　简单来看，政策红利是影响中观景气度的关键线索，包括“两新”影响下的中游设备；新兴产业中的新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源汽车等。虽然耐用品之外的一般消费仍然偏弱，但服装产业链还是出现了好转迹象。此外，地产销售端的景气指标有继续回升特征。

    　　风险提示：财政政策加码超预期或不及预期，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；地缘政治风险变化超预期；外部贸易摩擦加剧影响出口；行业PMI 与整体PMI 由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。