爱柯迪(600933)：24年稳健增长 开拓机器人第二曲线

　　公司24 年实现营收67.46 亿元（yoy+13.24%），归母净利9.40 亿元（yoy+2.86%）；Q4 营收17.72 亿元（yoy+2.86%，qoq+2.72%），归母净利1.98亿元（yoy-37.39%，qoq-32.29%）。Q4 业绩略低于预期（预计Q4 归母净利3.05-3.35 亿），主要系Q4 铝价上涨和汇兑损失增加等。展望25 年，公司积极开拓机器人作为第二成长曲线，有望收购卓尔博增厚利润并实现业务协同，加速海外产能建设推进全球化布局。维持“买入”。

    　　Q4 毛利率和净利率下滑，系会计准则调整+原材料成本上升+汇兑损失等Q4 毛利率23.7%，同环比-5.7/-6.0pct；净利率11.2%，同环比-7.2/-5.8pct。

    　　1）会计准则调整，Q4 有0.34 亿质保费用分类至成本，影响Q4 毛利率1.92pct（还原后毛利率25.64%）。2）Q4 沪铝均价环比+5.0%，使成本上升。3）Q4 财务费用率1.16%，同环比+2.20/+2.97pct，主要系汇兑损失增加（Q4 欧元贬值拖累利润）。4）Q4 承担较多的股权激励和奖金计提。

    　　积极开拓机器人第二曲线，收购卓尔博有望增厚利润并实现业务协同1）24 年12 月成立瞬动机器人子公司（副总经理张恂杰担任CEO），负责研发机器人零部件和外骨骼机器人（含可穿戴装备）等。2）25 年1 月宣布计划收购卓尔博71%股权，其主营微特电机业务并延展到无人机/机器人/工业自动化等领域，23 年营收8.5 亿，净利润1.5 亿，若25 年完成收购，有望增厚公司利润，并丰富公司产品品类，助力机器人业务拓展。

    　　战略注重海外，海内外产能保障公司全球化和新能源转型公司布局北美、东南亚、欧洲等基地，墨西哥一期正逐步产能爬坡并实现扭亏为盈，二期预计25Q2 投产，加大配套北美客户并后续计划生产机器人结构件等；马来西亚基地24 年6 月完成厂房交付开启量产，不仅能为公司提供稳定原材料，也为辐射东南亚和美国市场；面向欧洲的匈牙利基地也在稳步推进。国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，提升出货量并推进精益生产。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司后续对大件业务发展趋于稳健，以及新基地25-26 年产能爬坡节奏，我们下调25-26 年营收和利润预测并新增27 年预测，预计25-27 年营收80/96/110 亿元(25-26 年下调5.5%/4.6%)，归母净利11.5/13.5/15.5 亿元(25-26 年下调9.8%/11.9%)。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为20.2 倍，给予公司25 年20.2 倍PE(前值19.0 倍），目标价23.55 元(前值24.77 元)。公司25-27 年业绩复合增速预计超过15%，且机器人第二成长曲线正在紧密布局，因此我们仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。

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