安徽合力(600761)2024年报点评：费用大幅提升拖累利润 看好公司多元化布局

事项：

    公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收173.3 亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.2 亿元，同比增长0.18%，扣非归母净利润10.4 亿元，同比下降5.84%。单四季度实现营收39.2 亿元，同比下降2.67%，归母净利润2.2 亿元，同比下降33.98%，扣非归母净利润0.7 亿元，同比下降70.85%。

    评论：

    2024 年经营稳健，综合毛利率持续提升。2024 年，尽管国内需求持续不佳，在公司国际化、电动化等战略带动下，依旧实现了稳健的经营表现。受国内产品结构调整以及海外收入占比提升等综合影响，公司主营业务毛利率达23.25%，同比提升1.62pct。全年实现整机销量34.02 万台，同比增长16.53%，电动化产品占比超65%。公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、3.3%、6.3%、0.2%，分别同比+1.0pct、+0.5pct、+0.7pct、+0.1pct，销售费用率提升主要系公司加大国内外市场布局、加大产品推广力度所致；此外，公司持续研发投入，全年获得专利授权363 项，其中发明专利134 项，围绕新能源叉车和智能物流系统推出多款新产品，为后续全球市场拓展以及竞争力提升助力。预计未来随着公司布局逐步完善、经营管理不断优化，期间费用率有望稳中有降。

    国内内燃叉车需求较弱拖累收入表现，海外拓展加速全球布局趋于完善。据中叉网数据，2024 年中国叉车行业合计销量129 万台，同比增长9.5%，其中内销81 万台，同比增长4.8%，出口48 万台，同比增长18.5%，出口销量占比37.4%。2024 年中国制造业PMI 在5~9 月期间始终处于枯荣线以下，进而导致国内内燃车同比下滑13.2%，国内市场持续承压。公司加速差异化新品研发，推出了全球最大55 吨锂电叉车、42 款低温车型、26 款仓储车型，完善电动产品型谱。2024 年海外市场相对景气，同时叠加公司海外市场的拓展，公司共实现国外收入69.3 亿元，同比提升13.3%，国外收入占比达40%。公司实现整机出口12.64 万台，同比增长34.1%，出口销量占比37%。2024 年合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，公司持续增强国际运营能力，助力扩大国际市场份额。

    加码布局智能物流，产业链持续延伸。除叉车销售外，公司零部件、后市场、智能物流等业务取得了较快的增长。2024 年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，不断优化产业布局，加速由叉车制造向智能物流解决方案供应商转型。2025 年3 月，公司与华为联合创办的“联合创新·天工实验室”正式揭牌，双方将在“数据通信、无人智驾、先进智算、智调平台、具身智能”等关键领域纵深合作，强强联合，发挥1+1>2 的效果。此外公司“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产600 万千瓦时新能源锂电池建设项目”也于2024 年正式运行投产，加速产业链的延伸，打造完整生态。

    投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于行业竞争加剧以及全球贸易摩擦带来的一定不确定性，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027 年收入分别为192.9、216.7、242.7 亿元（原预测2025~2026 年收入分别为236.8、272.8 亿元），分别同比增长11.3%、12.3%、12.0%，归母净利润分别为14.5、16.4、18.6 亿元（原预测2025~2026年归母净利润分别为17.9、20.2 亿元），分别同比增长9.9%、12.9%、13.6%，EPS 分别为1.63、1.84、2.09 元。参考可比公司估值，考虑到公司在智能物流业务布局有一定的优势，给予2025 年12 倍PE，对应目标价为19.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

声明：

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