东方电缆(603606)2024年报点评：订单破记录新高 海风景气向上
事项：
2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年度报告，报告期内公司实现总营业收入90.93 亿元，同比+24.38%；实现归母净利润10.08 亿元，同比+0.81%；实现扣非归母净利润9.1 亿元，同比-6.07%。其中2024Q4 单季度实现营收23.94亿元，同/环比+22.1%/-9%；归母净利润0.76 亿元，同/环比-57.3%/-73.6%；扣非归母净利润0.61 亿元，同/环比-63.07%/-76%。
评论：
海缆业务景气向好，陆缆有所拖累。分业务来看，报告期内公司实现海洋板块业务营收36.66 亿元，同比+5.49%，占公司营收比重40%。陆缆业务营收54.16亿元，同比+41.52%，占公司营收比重60%。海缆业务全年毛利率39.57%，海工业务全年毛利率21.93%，海缆海工毛利率较23 年均有所下滑，系因交付高压产品结构变化的影响，25 年随着500kV 高价值量海缆订单交付比例上升，预计将向上修复。陆缆业务全年毛利率7.59%，有所下降主要是由于市场环境竞争激烈价格以及铜价波动的影响。国际业务营收同比增长480.54%，公司于24 年交付首个国际海风订单HKWB 项目。
国内外产业布局推进，顺应本地化供应趋势。24 年东部宁波未来工厂设备技术改造基本完成，预计25 年投运，二期项目基础设施处于建设中，预计25 年底投产。南部广东阳江工厂建设完成，预计25 年投产，处于产能爬坡阶段。
北部基地于24H2 决定地点定在山东烟台莱州，24H2 于山东设立全资子公司渤海东方，24Q4 取得建设土地。24 年底，公司中央研究院总部项目启动建设。
海外方面，公司于24 年12 月完成香港、英国公司注册。
在手订单创历史新高，25 年交付有望显著提升。24 年至今公司中标国内首个500kV 直流海缆项目青洲五七，帆石一两个标段，帆石二的二标段500kV 交流海缆，中标青洲五七66kV 场内缆，中标华能山东半岛L 场址220kV&66KV海缆项目，浙江嵊泗220KV 海缆项目，华润连江66kV 海缆项目，海外中标inch cape、SSE 等项目。截至25 年3 月21 日，公司在手订单达179.75 亿元，同比增长130%，达历史最高数据。其中海缆在手订单88.27 亿元，陆缆在手订单63.53 亿元，海工在手订单27.95 亿元。
投资建议：全国海风储备项目高企，欧洲海风装机预期高增，公司在手订单创新高，公司海缆收入盈利有望实现稳健上行。根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司2025-2027 年营收为110.9/132.1/155.3 亿元（前值25-26 年117.8/131.6 亿元），EPS 为2.3/2.9/3.7 元/股，对应PE 21/16/13 倍。海风项目交付自25 年起量，景气度确定性较高，给予公司26 年20 倍估值，对应目标价58 元，维持“推荐”评级。
风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。
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