鸿远电子(603267)：下游需求有望复苏 新品类拓展顺利

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入14.92 亿元，同比减少10.98%；实现归母净利润1.54 亿元，同比减少43.55%。

    　　积极应对下游需求减弱及成本压力，微控制器产品收入逆势增长。收入及利润端，2024年1）自产业务实现收入7.42 亿元，较上年同期下降19.29%，主要系客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱以及客户面临较大成本压力，公司优化营销策略，调整了部分产品价格；同时，公司的微控制器及配套集成电路产品销售收入实现逆势增长，与上年相比增长56.11%，成为公司近年推出新产品中首款收入占比超过自产业务收入10%的产品。2）代理业务实现收入7.40 亿元，同比小幅下降0.22%。降幅较上年同期大幅收窄主要源于新能源领域核心客户需求开始企稳回升，公司持续深耕消费电子、新能源、汽车电子、工业控制等领域，在巩固现有客户的同时，积极拓展新客户、新市场，并加快库存周转效率，截至2024 年末，公司代理业务存货同比下降4990.89万元，降幅28.79%。

    　　盈利能力短期承压，低毛利产品占比提升。费用方面，公司2024 年销售期间费用率为21.95%，同比增加2.71pct，销售、管理和财务费用率分别为6.96%（yoy +1.26pct）、7.76%（yoy+0.81pct）、-0.34%（yoy-0.55pct），其中销售费用增加主要系公司新业务拓展带来的费用上升以及核心产品销售人员绩效奖金核算口径调整所致。盈利能力方面， 2024 年公司销售毛利率为34.29%(yoy-6.23pct) ； 销售净利率为10.31%(yoy-5.82pct)。其中，公司自产电子元器件产品销售毛利率为55.12%（yoy-8.57pct），主要系公司核心产品高可靠瓷介电容器受价格下滑影响；同时滤波器、微控制器及配套集成电路产品以及微波模块等其他电子元器件产品毛利水平低，但收入结构占比上升，进一步拉低自产电子元器件产品整体毛利水平。

    　　持续加大研发投入，新品类拓展顺利。2024 年公司研发费用为1.13 亿元，占自产业务收入15.23%，较上年同期提升3.59 个百分点。公司持续开展电容器产品系列扩展和可靠性水平的提升，以满足多个领域的市场需求。基于多层陶瓷工艺技术，积极布局低温共烧陶瓷元器件产品，已实现小批量生产。同时，加强与高可靠客户的技术合作，柔性端电极产品成功完成卫星搭载试验并获得飞行试验证书。

    　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入为21.23 亿元、27.56 亿元、32.56亿元，归母净利润分别为4.08 亿元、5.27 亿元、6.61 亿元。对应EPS 分别为1.77元、2.28 元、2.86 元，对应PE 分别为29.3X、22.7X、18.1X。公司作为国内特种MLCC 核心供应商，受益于下游景气复苏与国产化，积极拓展产品品类打造综合性特种元器件供应商，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期；价格调整不及预期；新产品进展不及预期；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。

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