鸿路钢构(002541)：Q1产量较快提升 经营拐点或可期

　　持续改善经营策略，Q1 产量明显提升。2025 年一季度公司新签合同额稳中有增，实现新签70.52 亿元同增1.25%，分季度看产量，1Q24-1Q25 公司钢结构加工产量分别为91.79/118.79/114.49/126/104.91 万吨，分别同增0.09%/0.14%/1.43%/0.33%/14.29%，一季度产量实现明显提升，主要系公司经营策略持续优化，销售端订单类型覆盖更加全面，加强出海订单、重钢桥梁订单等的开拓，同时公司持续加强对小订单的获取，1Q24-1Q25 大订单占总新签合同额的比例分别为29.69%/21.95%/19.83%/18.09%/16.82%，2025 年一季度大订单占比同比/环比分别降低12.87pct/1.28pct。

    　　钢价下滑拖累大订单均价，中长期公司成本优势有望进一步扩大。1Q24-1Q25 五个季度大订单单吨均价分别为5776.5/5418.9/5045.3/5401.8/5152.2 元/吨（计算加工费时剔除来料加工合同），同时考虑到1Q24-1Q25 公司主材之一的热轧板卷均价分别为3942/3810/3355/3494/3400 元/吨，钢价下行一定程度上拖累大订单均价。中长期我们看好公司核心竞争力持续增强，即在业已树立的成本优势基础上，加大力度推动智能自动化转型，为人工替代和降本增效打下坚实基础。此外，2025 年“两会”召开后项目到位资金有望加快落实，助力产业链需求回暖，近期贸易摩擦升级后提振内需进一步凸显重要性，公司作为钢结构加工龙头有望受益于下游需求的复苏。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入224.26/251.95/288.43 亿元，归母净利润8.73/9.78/11.87 亿元。4 月8 日收盘价对应PE 分别为15.8/14.1/11.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。

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