百奥泰(688177)：阿达木单抗持续增长 BAT8006进入III期临床

　　事件：2025 年4 月9 日，公司发布2024 年年度报告：全年实现营业收入7.43 亿元，同比增长5.44%，主要为阿达木单抗销量持续增长；研发费用7.78 亿元，同比增长1.17%；销售费用率31.71%，同比增长7.73%。

    　　阿达木单抗持续增长，托珠单抗新增境外业务。

    　　分产品看，自免业务持续稳健增长，肿瘤业务收入有所下降。

    　　自身免疫药物：2024 年实现销售收入6.02 亿元，同比增长22.83%，毛利率为78.63%，主要为阿达木单抗销量持续增长，公司自营团队与国内超过1500 家处方医院及超过1500 家药店已达成合作。同时，托珠单抗新增境外供货业务，但境外合作商尚处于拓展初期，增额相对较小，毛利相对较低。

    　　抗肿瘤药物：2024 年实现销售收入1.33 亿元，同比下降36.29%，毛利率为26.09%，主要为抗肿瘤药物较高毛利率的授权许可收入减少，导致抗肿瘤药物整体毛利率降低。

    　　多个品种达成对外授权，进一步拓宽海外市场

    　　托珠单抗（BAT1806）：2021 年4 月，公司将BAT1806 在除中国地区以外的全球市场的开发和商业化授权给Biogen；2025 年4 月，Organon通过收购获得BAT1806 静脉注射剂型在美国市场的独家商业化权益，公司同日从Biogen 重新获得开发、生产和商业化BAT1806（托珠单抗）皮下剂型的全部全球权利及BAT1806（托珠单抗）静脉注射剂型的除美国以外的全部全球权利。

    　　贝伐珠单抗（BAT1706）：公司已将BAT1706 在中国地区的产品权益有偿许可给百济神州；在美国、欧洲、加拿大及大部分其它BAT1706 合作未覆盖的国际市场的产品商业化权益有偿许可给Sandoz；与Biomm 签署了在巴西市场的授权许可及商业化协议；与Cipla 签署了在部分新兴国家的授权许可及商业化协议；与Mega Lifesciences 签署了在印度尼西亚市场的授权许可及商业化协议；与Macter 签署了在巴基斯坦以及阿富汗市场的授权许可及商业化协议。

    　　戈利木单抗（BAT2506）、乌司奴单抗（BAT2206）、司库奇尤单抗（ BAT2306）和美泊利珠单抗（BAT2606 ）： 公司与Pharmapark 就BAT2506，BAT2206 和BAT2306 签署了在俄罗斯及其他独联体国家市场的授权许可及商业化协议；与Hikma 就BAT2206 签署了在美国市场的授权许可及商业化协议；与Biomm 就BAT2206 签署了在巴西市场的授权许　　可及商业化协议；公司与SteinCares 就BAT2506，BAT2306 和BAT2606签署了在巴西以及其余拉丁美洲地区市场的授权许可及商业化协议；与STADA Arzneimittel 就BAT2506 签署了在欧盟、英国、瑞士以及其他部分欧洲国家市场的授权许可及商业化协议；与Gedeon Richter 就BAT2206签署了在欧盟、英国、瑞士等市场的授权许可及商业化协议；与Tabuk 就BAT2206 签署了在沙特阿拉伯市场的授权许可及商业化协议；与Intas 就BAT2506 签署了在美国市场的授权许可及商业化协议；与World Medicine就BAT2206 签署了在土耳其市场的授权许可及商业化协议；与Dr. Reddy'sLaboratories 就BAT2206 和BAT2506 签署了在柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国等市场的授权许可及商业化协议，Dr. Reddy’s 也将拥有BAT2206 在哥伦比亚市场的独家的商业化权利。

    　　五款产品处于关键临床阶段，BAT8006 启动卵巢癌III 期临床。

    　　公司五款产品BAT1308、BAT3306、BAT5906、BAT4406F 和BAT8006处于III 期临床研究或关键注册临床研究阶段，其中BAT5906 已完成wAMD III 期临床受试者入组。

    　　公司开发的靶向FRα 的ADC 药物BAT8006，准备近期在铂耐药晚期卵巢癌、原发性腹膜癌以及输卵管癌患者中，启动了一项单药对比化疗的Ⅲ期临床研究（CTR20251345），主要临床研究终点为PFS。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025/2026/2027 年公司营业收入分别为8.89/13.42/17.90 亿元，同比增速分别为19.59%/50.97%/33.40%；归母净利润分别为-4.15/-1.07/1.72 亿元， 同比增速分别为18.76%/74.18%/260.81%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外授权及获批进度不及预期，海外合作方销售能力不及预期，新药临床试验失败的风险。

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