紫金矿业(601899)：扩产增储降本增效 矿业龙头迈向巅峰

事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 3036 亿元，yoy 3.5%，归母净利润 320.5 亿元，yoy 51.76%，实现扣非归母净利润 316.9 亿元，yoy46.6%。单季度看，24Q4 公司实现营收 732.4 亿元，yoy 7.1%，归母净利润 76.9亿元，yoy 55.3%，实现扣非归母净利润 79.5 亿元，yoy 24.0%。

    业绩指标历史新高，扎实迈向矿业之巅。报告期公司主营矿产品量价齐升，其中矿产铜产量突破百万吨大关后再增长，全年产量107 万吨，yoy 6%；矿产金产量快速提升，全年产量73 吨，yoy 8%。在全球矿业成本普遍承压的情况下，公司充分发挥低成本高效益的比较优势，有效遏制矿业成本上升趋势，铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降4.3%和0.43%，继续位居全球矿业前20%分位。

    紫金范式扩产增储，找矿勘察取得突破。公司拥有世界领先的找矿技术与工程能力，报告期通过扩大规模和技术指标优化，自主找矿取得突破。铜方面，巨龙铜矿新增铜备案资源量达1472.6 万吨，铜山铜矿新增铜资源量365.1 万吨，Timok 累计查明铜资源量281 万吨，平均品位1.87%且仍有找矿潜力；金方面，萨瓦亚尔顿新增金备案资源54.1 吨，Timok 累计查明金资源量92 吨，平均品位0.61 克 / 吨。

    矿业思维超前领先，资源并购斩获丰硕。公司具有矿业经济思维及出色的专业分析决策能力，审时度势在矿业市场低迷阶段超前收购控制了以铜为主的世界级矿产资源。报告期内，公司加快推进加纳 Akyem 金矿项目交割，按原业主排产计划预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8 吨；新并购的秘鲁阿瑞那铜金矿将通过延长上部一期在产黄金服务年限提升现实黄金产能。

    公司是全球铜金矿业龙头，拥有世界级的矿产资源，行业顶尖的技术水平与管理能力。我们原预测公司2025 年EPS 为1.25 元，由于金、铜价格上涨，故上调2025 年盈利预测，并新增2026-2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.49、1.82、2.20 元。根据可比公司2025 年的市盈率估值情况，给予公司2025 年16X 市盈率，目标价23.84 元，维持买入评级。

    风险提示

    公司矿产铜、矿产金产品的量、价、利润率不及预期；海外并购当地政局不稳定风险；投资收益波动风险

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