爱柯迪(600933)：全球化布局稳步推进 布局机器人业务
业绩符合预期。公司2024 年营业收入67.46 亿元，同比增长13.2%；归母净利润9.40 亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利润8.79 亿元，同比增长0.4%。2024 年4季度营业收入17.72 亿元，同比增长2.9%，环比增长2.7%；实现归母净利润1.98亿元，同比减少37.4%，环比减少32.3%；实现扣非归母净利润1.98 亿元，同比减少30.8%，环比减少24.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3.00 元。
毛利率有所承压，经营现金流向好。2024 年毛利率27.6%，公司变更会计准则，将质保金重分类至营业成本，同口径下24 年毛利率同比下降0.8 个百分点；4 季度毛利率23.7%，同口径下同比下降3.4 个百分点，环比下降6.0 个百分点，预计毛利率下降与原材料成本增长和行业竞争加剧等相关。2024 年期间费用率11.8%，同口径下同比提升1.8 个百分点，其中研发费用率同比提升0.5 个百分点，主要系折旧及材料增加所致；财务费用率同比提升1.4 个百分点，主要系汇兑损失增加所致。2024年经营活动现金流净额17.09 亿元，同比增长30.8%，主要系销售规模增长所致。
产品结构协调发展，全球化布局稳步推进。公司业务较为均衡，主要客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆等大型跨国汽车零部件供应商、北美主机厂、理想、蔚来、零跑等造车新势力，产品涵盖铝合金精密压铸件和锌合金精密压铸件，其中大件业务占比15%以上。2024 年公司2000T 以上大型模具自制能力明显提升，3000T 以上产品规模化量产能力处于行业头部水平，挤压工艺和半固态压铸工艺取得突破。公司每年新开发产品品类超400个，全生命周期预测销售收入超100亿元。全球化布局方面，马来西亚工厂于2024 年6 月交付，铝合金原材料和锌合金压铸件部分产线投产，铝合金产品计划于2025 年实现量产；墨西哥一期工厂扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计于2025 年第二季度正式投产。
布局机器人业务，开拓第二增长曲线。公司搭建新业务人才团队并于2024 年12 月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，主要负责机器人零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售。此外，公司墨西哥工厂未来产品范围将包括人形机器人结构件产品。2025 年1 月16 日，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买卓尔博71%股权。卓尔博专注于微特电机精密零部件产品并延伸拓展至无人机、机器人、工业自动化等新兴领域业务，本次交易完成后卓尔博将成为爱柯迪控股子公司，双方有望发挥在产品、技术、资源等方面的协同效应，丰富汽车零部件产品矩阵并加强公司在机器人领域的布局。
调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为11.36、14.04、16.22 亿元（原2025-2026 年为13.78、17.44 亿元），可比公司2025 年PE 平均估值19 倍，目标价21.85 元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人业务进展不及预期。
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